2015年CES前瞻：六大重头引爆产业看点（附股）

　　水晶光电：收购光驰，价格低廉

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：朱吉翔 日期：2014-11-18

　　结论与建议：

　　公司公告，以1.2亿元现金收购蓝玻璃滤光片用镀膜设备的龙头企业日本光驰公司20.38%股权，收购完成后，公司成为日本光驰公司第一大股东，未来有望进一步增持。从价格来看，按公司收购价格折算，标的公司估值5.9亿元(1-3Q14净利润1.2亿)，估值低廉。从长期影响来看，公司80%镀膜设备来源于标的公司，并且标的公司拥有优质的客户(伯恩、蓝思等)，且有利于公司时掌握先进镀膜技术演进方向，提升公司设备支撑能力。

　　展望未来，伴随高像素镜头出货量及渗透率的提高，公司组立件产品产销将进一步增长，另外LED行业景气持续，利好公司蓝宝石基板PSS业务拓展，我们预计公司2014、2015年可实现净利润1.8、2.5亿元，YOY增长54%、增长42%，EPS为0.46元、0.65元；目前股价对应PE分别为44.7倍和31倍，考虑到公司业绩未来较高的成长性，我们认为目前估值水平偏低，给予买入的投资建议。

　　收购光驰，提升光学镀膜竞争力：以1.2亿元现金收让日本光驰公司40名股东共计20.38%的股权，标的公司为全球光学镀膜设备知名厂商，收购完成后，公司成为日本光驰第一大股东，未来有望进一步增持。从收购价格来看，2014年前三季净利润1.2亿元，而公司估值仅5.9亿元，PB1.1倍，估值非常低廉。长期来看，公司80%镀膜设备来源于标的公司(2013年及2014年1-9月，公司与日本光驰的镀膜机交易金额分别为2689.67万元和1834.81万元)，完成此次收购将提升公司设备的支撑能力，此外，光驰公司拥有业内优质客户，通过收购公司将更加及时掌握先进镀膜技术的演进方向，提升公司的竞争实力。

　　全年业绩大幅增长：受益于夜视丽并表及传统光学膜业务快速增长，公司全年净利润预计1.49亿元-1.8亿元，YOY增长30%-60%，相应的4Q14净利润2068-5498万元，同比微降-增长154%。

　　盈利预测与投资建议：展望未来，我们认为2014年将是可穿戴微投影设备、蓝玻璃需求快速增长的年份，公司在这两方面均有涉足，其估值水平存在提升的机会，我们预计公司2014、2015年可实现净利润1.8、2.5亿元，YOY增长54%、增长42%，EPS为0.46元、0.65元；目前股价对应PE分别为44.7倍和31倍，考虑到公司业绩未来较高的成长性，我们认为目前估值水平偏低，给予买入的投资建议。

　　雷柏科技事件点评：深度结盟，奠定互联网家庭智能平台

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚

　　事件：

　　雷柏科技近日发布两个公告：1)雷柏科技全资子公司香港雷柏拟以400万美元与 Celestial Green Limited、Starry Empire Limited、Zooming Success Limited、SIG China Investments Master Fund III，LLP、Duowan Entertainment Corp。签订《B 系列优先股购买协议》，持有天籁集团6.667%的股权；2)雷柏科技拟对运智互动增资，交易完成后，公司持有运智互动增资后 20%的股权，总出资额为人民币 1,500 万元。

　　点评：

　　强强联合，牵手业内第一阵营合作方。运智互动是国内最早开始自主研发3D家庭互劢娱乐频道的开发者，主要致力于创新型健康体感游戏的研发与运营，在苏州、上海均建立了研发和运营团队，是国内体感游戏领域的领先企业之一，其自主研发的“运动加加”是主打客厅娱乐的体感游戏平台，客户涵盖包括三星、海信、联想、乐视等主流企业，也包括电信、联通等运营商。天籁集团主要致力于音视频应用领域的研发与运营，已有千万级注册用户。其自主研发的“天籁 K 歌”软件，极低延时、专业音效，集卡拉 OK、社交互动、现场直播表演为一体，“天籁K歌”还是目前唯一部署和集成于互联网电视播控平台(芒果TV)的音视频应用，是国家正版曲库工程视听平台试点。其与包括 Samsung、TCL、VIVO在内的多家知名品牌均保持密切的合作，其预装“天籁K 歌”的产品已发布并批量出货。同时，值得注意的是，在天籁集团此次的B轮融资中，欢聚时代旗下的多玩(Duowan Entertainment Corp)也参与融资，可见天籁在业内的认可度高。

　　产品协同效应显著。雷柏科技目前正以 RATV2 代智能电视盒子为核心打造互联网智能家庭平台，融合视频、游戏、K歌等应用。“天籁K歌”是领先的音视频应用平台，运智互动拥有优质的电视游戏平台，与雷柏科技合作后可在智能电视盒子中实现应用的充分对接，并构建移动屏和电视屏的跨屏生态，双方合作后未来希望打造成9158这样的O2O运作平台。此外，K歌模块和电视游戏与雷柏科技自有的麦克风、体感手柄等产品深度适配，软硬件结合，形成产品的协同效应。

　　共享用户资源，合力开发用户。“天籁K歌”软件已经拥有千万级的注册用户，在芒果TV、三星、TCL等品牌产品中预装的“天籁 K 歌”目前已发布并批量出货。运智互动也拥有大量电视游戏用户，雷柏科技此前通过无线产品已经集聚了忠实的消费群体，三方的携手将实现用户资源共享，在合力开发用户中，更具竞争力，用户扩散效应显著。

　　深度结盟，增强公司在家庭互联网端的竞争优势。公司与运智互动和天籁K歌的合作不仅仅停留于业务上的合作，而是更进一步，以资本方式深度结盟，在当期业务合作之外，更加深了长期的战略协同，雷柏科技还可参与“天籁K歌”和运智互动的后台运营，完善家庭互联网平台建设。虽然当前家庭互联网端竞争激烈，但公司的智盒与其他电视盒子相比，竞争优势突出：1)与合作方进行深度战略合作，适配性强；2)以智盒终端占领家庭用户，提供最齐全的外设装备体验，带动整个产业链产品销售，提高用户粘性度，扩大赢利点；3)公司智盒以游戏和K歌板块为竞争突破点，与业内电视盒子比更有优势；4)用户体验好，家庭互联网端与移动端实现互通互动，界面UI设计好、触摸+语音遥控器等；5)公司发展历史充分证明了其产品研发、技术和制造上的优势，机器人集成业务助推公司产品实力；6)软硬件一体化，响应速度快，成本控制好。

　　公司正处于拐点期，从传统硬件厂商向软硬件结合的移动互联网和家庭互联网综合平台转型。公司是领先的无线外设产品提供商，目前正处于转型拐点期。公司在家庭互联网端长期战略规划清晰，从家庭娱乐到家庭生活方式变革再到家庭健康领域，以智盒绑定用户步步深入，最终提供全方位的家庭解决方案。公司通过重新定义以RATV2为核心的智能家庭操作系统平台，把音视频、娱乐、游戏、健康等类别全部融为一体，将逐步衍生出一系列软硬件结合的智能终端产品。同时，公司将家庭互联网端和移动互联网端实现互通，打造跨屏综合平台，在战略升级的同时，有望继续发挥原有业务的优势。

　　维持“推荐”评级。预测雷柏科技2014-2016年归属母公司净利润1.31亿、1.89亿和2.69亿元，每股收益分别为0.46元、0.67元和0.95元，对应当前股价市盈率分别为70.4x、48.4x和34.1x，考虑到公司正处于转型拐点期，转型进入的家庭互联网娱乐领域空间广阔，下半年跨国巨头进入国内电视游戏行业和公司智盒新模块的持续发布有望带来股价催化剂，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)智盒推广进度缓慢的风险；(2)传统业务下滑的风险。

　　慈星股份三季报点评：受国内横机市场下滑三季报表现欠佳，期待明年业绩好转

　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张雷 日期：2014-10-28

　　公司公布三季报。2014年前三季度，公司实现营业收入6.47亿元，同比下降63.85%；实现营业利润-1.85亿元，去年同期营业利润4.49亿元；实现归属母公司净利润-1.59亿元，每股收益-0.20元，去年同期每股盈利0.46元。第三季度实现营业收入1.39亿元，同比下降77.62%；实现营业利润-7935.60万元；实现归属母公司净利润-8693.08万元，每股盈利-0.11元。

　　公司成立子公司。公司拟设立全资子公司宁波裕人智能控制技术有限公司，注册资本：1000万元，经营范围：智能装备控制系统、软硬件产品的技术开发、生产和销售。

　　结论：

　　公司主要业绩风险今年将集中释放，明年将迎来业绩拐点。海外市场发展较快，新产品后续有望销售放量，机器人业务凭借资金、技术和渠道优势，有望成为公司外延业务发展新动力，看好公司整体发展前景。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为-0.31元、0.13元、0.21元，对应2015-2016年动态市盈率分别为82倍、52倍，维持公司“推荐”的投资评级。

　　科大智能：机器人是新的增长点

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-04-01

　　事件：

　　2013年营收同比上升26.32%，净利润同比下降66.6%。2013年公司实现营业收入3.33亿元，同比上升26.32%；归属于上市公司股东的净利润955.55万元，同比下降66.6%。稀释每股收益0.09元。公司拟每10股派0.5元(含税).

　　公司公布2014年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润同比增长：20%-50%。主要源于收到软件集成企业增值税退税211万元。

　　点评：

　　产品盈利水平下降，致使净利润下滑。2013年公司在收入较快增长的情况下，出现净利润的大幅下滑。源于公司主要收入来源-配电、用电自动化产品毛利率同比下降约6个百分点。

　　配电自动化收入平稳，未来快速增长可期。2013年公司配电自动化系统收入1.96亿元，同比增长7.44%；毛利率32.05%，同比下降6.1个百分点。该业务收入平稳源于2013年配电自动化招标、建设放缓。毛利率下滑源于国网、南网扩大集采范围，竞争激烈使得中标价格大幅下降。我们认为，配电网自动化行业面临高成长。预计行业需求1000亿元以上，2014年总投资将达到70亿元以上，同比增长近100%。未来几年行业投资仍将快速增长。

　　用电自动化收入快速增长。2013年公司用电自动化系统收入8508.96万元，同比增67.73%；毛利率23.41%，同比降5.86个百分点。收入快速增长源于公司2013年国网用电自动化中标额同比增加较多，毛利率下滑原因与配电自动化产品相同。

　　配用电自动化工程、技术服务收入平稳。2013年公司配用电自动化工程与技术服务收入3384.42万元，同比增11.12%；毛利率9.17%，同比降3.67个百分点。毛利率下滑我们判断是工程占比提升所致。

　　收购永乾机电，涉足工业机器人领域。2013年公司公告拟购买永乾机电100%的股权。永乾机电为我国浮动移载机械手领域的领军企业，其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。公司借此涉足机器人领域，2014-2015年增厚EPS分别达0.32元、0.40元。

　　管理、财务费率提升幅度较大。2013年公司期间费率24.63%，同比增2.82个百分点。其中管理、财务费率同比增1.79、1.82个百分点。收购烟台正信、新设科大智能(合肥)科技有限公司投入运营是管理费率提升的主要原因。财务费率提升源于定期存款利息收入减少。盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长22.80%、14.38%、25.33%，每股收益分别达到0.11元、0.12元、0.16元。考虑到机器人资产收购，则2014-2016年摊薄后EPS分别为0.39、0.48、0.60元，机器人业务EPS分别实现0.32元、0.40元、0.50元。给予公司对应2014年53-58倍估值，公司合理估值区间为20.67-22.62元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险，配电自动化产品毛利率继续下降的风险，资产收购不能完成的风险。
责任编辑：zdsh