煤炭行业：1月煤价存走弱风险 建议回避板块

　　报告要点

　　动力煤:1月需求环比稳中偏弱,进口煤受限短期尚可缓冲部分供需矛盾,煤价下行风险正在聚集。12月沿海电厂日耗季节性提升,库存先降后补总体稍降,沿海需求环比应有改善,进口煤受新办法将实施的冲击,应有明显减量,为下水煤让出部分市场,从而支撑神华调价后港口市场价小幅跟涨,坑口持稳个别地区小涨5元。从往年经验看,1月日耗进一步提升空间不大并有偏弱风险,电厂库存预计维持高位震荡或小幅去化,整体沿海需求预计较12月稳中偏弱,进口煤大概率仍将保持低迷以适应新办法实施,总体下水煤需求环比难以乐观,但大幅下滑概率不大。供给方面12月下旬港口调入下滑更多是港口库存高企下的主动控制而非供给不足,即便如此需求疲弱之下港口库存也难以持续快速下降,行业整体供需仍将较为宽松,月末秦港煤价有所松动,神华1月调价未能维持涨势,仅取消优惠措施,显示煤价上涨乏力,调入控制亦将加大坑口压力,1月初陕西部分地区坑口价格走弱。总体来看,神华中煤主动限产对供需改善的作用已到尾声,地方煤企减产力度不大,且难期更强,需求疲弱还有改观,进口煤受限短期尚可部分缓冲供需矛盾,但下行风险正在聚集。

　　炼焦煤:下游供需渐显宽松,季节性补库衰减,1月煤价走弱概率较大,流动性能否超预期仍有待观察。12月钢铁下游逐步进入开工淡季,终端需求环比下滑,而供给延续高位,社会钢材库存由去转补拐点过度平稳显示供需较为宽松,钢价持续阴跌。在12月矿价低位企稳并小幅反弹的情况下,钢价下跌逻辑将逐步由成本端向需求端转移,对此下半旬钢厂盈利及开工环比下滑是个验证。1月仍是终端开工淡季,需求疲弱引致的盈利开工下滑将逐步向上游传导,煤矿销售将受压制。另一方面12月下游季节性补库力度逐步衰减,下半旬样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存环比下降,下游补库已难以支撑焦煤需求环比改善。综合来看在下游开工下滑及补库力度衰减的情况下焦煤供需存在较大转弱风险,当前时点唯一可能超预期的因素在于前期流动性宽松政策元旦后有所显现,但仍有待观察。

　　投资建议

　　煤价走弱风险加大,流动性政策效果能否兑现尚难明确,建议回避板块,关注个股。本月煤炭行业指数上涨13.49%,跑赢万得全A指数2.25个百分点,表现尚可主要受政策放松预期催化。当前基本面供需逐渐宽松,煤价走弱风险正在累积,1月银行放贷将是政策兑现窗口期,但效果暂难明确,如果下游基建地产需求仍无起色,基本面走弱将对股价造成较大冲击,相对收益恐难期待,建议回避行业,关注个股,一是打破刚兑、无风险利率下行有望重估的高股息率标的中国神华,二是国改或转型概念标的盘江股份、兖州煤业、阳泉煤业、安源煤业,三是受益出口关税下调的昊华能源。
责任编辑：疏影横斜