行业分化明显 高端白酒有复苏迹象

　　近期，针对巴拿马万国博览会100周年的到来，贵州茅台、汾酒集团等老牌名酒企业纷纷推出纪念白酒，以彰显老名酒的品牌效应。目前白酒行业正处于深度调整期，而品牌效应却大大增强了高端白酒抗衰退的能力。随着渠道库存的快速下降，以及限产保价策略的执行，目前高端白酒的供需格局已经较为稳定，以贵州茅台、五粮液为代表的高端白酒可能已经处于复苏的过程之中。

　　1月5日，汾酒集团在太原举行新闻发布会，宣布将于1月11日举行66度世博汾酒收藏投资拍卖会。该款纪念酒附有巴拿马万国博览会甲等大奖章纪念币，以及中国收藏家协会出具的收藏证书。无独有偶，2014年岁末，贵州茅台为纪念荣膺巴拿马金奖一百周年，重磅推出的顶级收藏纪念酒 “金奖百年百瓶大全套”，该纪念酒也是限量发行，合计共200套。据贵州茅台集团名誉董事长季克良介绍，酒体采用100多种珍藏级陈年基酒调配而成，甚至包括茅台镇厂之宝——80年陈年酒。

　　经过一次又一次的评选，获得一个又一个的奖章，老名酒正是通过这种方式获得了独特的品牌效应，并由此建立了独特的壁垒。在过去几年的繁荣期，品牌效应有力推动了老名酒业绩的增长。而在当下的行业调整期，品牌效应同样大大增强了老名酒抗衰退的能力。

　　2013年以来，白酒行业进入深度调整期。但是受产能扩张的惯性影响，低端白酒产量的增长仍在继续。在三公消费迅速萎缩的市场环境下，2013年全国白酒产量仍然增长了7.05%，2014年前三季度继续增长了5.46%。直至2014年的10月、11月，白酒单月产量才开始小幅下降。需求萎缩、供给增长，带来的是行业利润的快速下滑。2014年1-11月，白酒行业利润总额同比下降13.7%，连续2年负增长。

　　2014年11月，白酒制造业的产成品库存达到361.9亿元，较年初上升了15.4%，达到历史最高水平。考虑到白酒行业庞大的渠道存货，实际行业库存要超过上述水平。虽然目前中低端白酒需求在逐渐复苏，但是只有在将多余的库存去化完毕的基础上，才能带来公司业绩的恢复。而从现状来看，在产量继续增长的背景下，中低端白酒的库存非但没有去化，反而还在增加。

　　而与低端白酒相比，以老名酒为代表的高端白酒的境况却要好得多。作为高端白酒的两大龙头，2014年前三季度，贵州茅台、五粮液的“销售商品、提供劳务收到的现金”合计下降12%，调整迹象较为明显。值得注意的是，2013年下半年以来，茅台和五粮液的渠道库存持续下降。如果考虑渠道库存的下降，2014年茅台、五粮液的实际需求很可能已经触底回升。目前二者的渠道库存已经处于较低水平，未来高端白酒需求的回升将直接体现为公司出货量的增加。随着居民收入水平的提高，高端白酒需求持续增长的概率较大，高端白酒很可能已经处于复苏的过程之中。

　　总体来看，白酒行业整体仍处于深度调整期，但是行业分化已经较为明显。受制于产量泡沫和高企的库存，低端白酒基本面短期见底的概率较低。而通过2013年-2014年的降价促销，目前高端白酒的渠道库存已处于较低水平，未来高端白酒新增供给将较为有限。

　　(本报数据研究部 李愚 编辑 张巘)
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