银行股能否填平估值洼地

　　银行股是本轮行情大涨的品种之一，那么，中长期投资是否还具有一定潜力？最近多家券商的研究报告聚焦于银行股与国际同行的估值差异。

　　国泰君安最新研判认为，随着注册制改革提速和资本账户开放，未来中国股市估值将对标国际市场，与道指可比的沪深300的PE还有上升空间。其中，银行PE比国际低40%，考虑到未来经济有望软着陆、降准空间比降息大等因素，银行过度悲观的预期有望逐步被修复。华泰证券研报则指出，美国银行股在净资产收益率平均仅有8%至10%的状态下，估值市净率平均1.5倍，市盈率平均17倍。在利率市场化推进，及行业改革转型加速下，相信国内银行股也能快步赶超。

　　其实，银行股低估值不仅表现为与国际同行相比。新年伊始，上证指数突破3300点，创65个月以来收盘新高。1月7日，上证指数收于3373.95点，高于2009年8月6日收盘的3356.33点。然而，银行股估值并没有回升到当年水平。以工商银行、交通银行、中信银行及宁波银行为例，1月7日动态市盈率分别为6.03倍、7.35倍、8.60倍、7.19倍，市净率分别为1.24倍、1.10倍、1.48倍、1.52倍，而2009年8月6日收盘时的市盈率为13倍、16倍、18倍、24倍，市净率为2.8倍、3.2倍、2.6倍、3.8倍。

　　上述估值差异的存在，主要因为近年银行股业绩大幅增长，但股价有的“开倒车”，有的远未跟上业绩增长步伐。中信银行净利润由2009年中期的70.47亿元升至2014年中期的220.34亿元，同期每股净资产由2.54元增至5.11元。该股1月7日收盘7.91元，比2009年8月6日收盘6.56元高出的幅度较为有限。交通银行净利润由2009年中期的155.79亿元提升至2014年的中期367.73亿元，但最新股价复权比2009年8月初低25%左右。

　　银行股估值低于2009年8月初的水平，与增长预期不及当年有很大关系。银行股正面临互联网金融、利率市场化、民营银行问世及经济增速下行等多方面挑战，已经告别当年超高速利润增长时代，未来业绩平均增速有可能跌进个位数。长江证券分析师最新发布的预测称，2015年GDP增速降至7.1%，M2增速12.5%，合意信贷规模10.6万亿元。利率将呈先高后低走势，降准等宽松措施或出现在一季度以后。在此背景下，上市银行业绩增速降至5%，不良率回升至1.3%，行业进入业绩增速正负交替、不良率阶段性高企的“新常态”。

　　不可忽视的是，银行股近年的低估值包含了市场对其悲观预期，特别是息差与不良率两大因素对利润的影响。可到目前为止，银行股的业绩表现还算争气，不特别靓丽但也算不错。率先披露业绩快报的浦发银行，预计2014年净利润同比增长14.9%。

　　从市盈率、市净率及股息率来看，银行股仍堪称A股估值洼地。2013年度现金分红对应最新股价，工商银行的股息率超过5%、建设银行、中国银行、农业银行股息率超过4%，招商银行、华夏银行、中信银行、光大银行等股份制银行股息率高于3%。不过，估值洼地能否被填平，正如国泰君安所称，要看市场对银行过度悲观的预期是否修复。

　　投资者需要注意，银行股在本轮行情中已有大涨，如建设银行、民生银行、中信银行、华夏银行等去年12月涨幅超过30%，积累了不少获利盘。参与银行股行情的资金，不乏博取短线差价的游资及融资盘。游资与融资盘的退出，会增加银行股震荡风险。A股继续走牛，价值投资环境趋好，银行股的估值洼地特征有望吸引更多资金关注。不过，银行股填平估值洼地，不能过于指望“疯牛”行情，而应体现在中长期价值的获取上。
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