林改迈出实质性的步伐 九股隐含巨大上升空间

　　晨鸣纸业:发布行业首例优先股预案,并涉足互联网金融,继续推荐

　　晨鸣纸业 000488

　　研究机构：银河证券 分析师：马莉,花小伟 撰写日期：2014-12-30

　　核心观点:

　　1、事件(1)公司发布《非公开发行优先股预案》公告:优先股总数不超过4500万股;募集资金总额不超过人民币45亿元;募投项目用途,偿还银行贷款及其他有息负债30亿,补充流动资金15亿;发行对象为不超过200名;发行时间为6个月内实施首期发行,且发行数量不少于总发行数量的50%,剩余数量在24个月内发行完毕。

　　(2)公司发布《对外投资》公告:为推进公司多元化发展战略,进一步拓宽公司业务范围,更好的为公司金融板块的发展创造条件,增加金融板块的经济价值,从而最大程度增强公司的市场竞争力和盈利能力。公司拟通过全资下属公司山东晨鸣融资租赁有限公司以自有资金出资人民币3600万元,认购上海利得财富资产管理有限公司新增注册资本的3%的股份,开展互联网金融业务。

　　2、我们的分析与判断公司本次发行优先股募集资金一部分用于偿还银行贷款及其他有息负债,将有效降低财务费用,提升盈利水平。通过补充流动资金,将促进已经投入运营和即将投入运营的投资项目效益的释放,进而带动公司经营业绩的提升。一方面,2011年末、2012年末、2013年末和2014年9月末,公司资产负债率(合并)分别为67.15%、69.94%、69.20%和72.25%,维持在较高水平;另一方面,银行借款或者债券融资具有一定的期限,无论是公司在建的固定资产投资项目,还是未来重点推进的业务板块,均需要长期稳定的资金支持。而据公司公告,以2014年9月30日合并报表主要财务数据为基准,假设公司成功发行优先股4500万股,募集资金总额45亿元(暂不考虑发行费用),30亿偿还银行借款及其他有息负债,其余补充公司营运资金,则该发行对公司贡献的静态测算为:预计公司净资产和营运资金规模同比分别提高31.70%和91.30%,同时公司资产负债率同比下降8.08%。

　　互联网金融方面,公开资料检索显示,利得财富成立于2008年,是国内成立最早,规模最大的私人财富管理机构之一。立足于为高净值客户提供持续稳健的财富增长,通过客户关系管理系统(CRM)和客户经营中心(CSC),深入了解客户需求,协助规划财富目标。公司依托“四维服务平台”,在业内首创O2O 互联网金融模式,通过多平台线上产品查询、自助理财服务,到线下专业顾问、投资购买、存续服务等,实现O2O 的无缝结合,为客户创造定制化C2B 服务价值。目前利得财富拥有高净值会员客户10万名,基础会员客户约100万名,为客户配置资产近500亿元。我们认为公司开展互联网金融业务,能更好的推进公司多元化发展战略,进一步拓宽公司业务范围,更好的为公司金融板块的发展创造条件,增加金融板块的经济价值,从而最大程度的增强公司的市场竞争力和盈利能力。

　　3、投资建议

　　公司作为国家纸业的重要领军企业,2014年虽然仍是业绩低点,但未来,随着行业逐步走出低谷,集中度不断提升,公司新建产能将得到有效消化,话语权进一步提升;同时公司通过“林浆纸一体化”项目、通过兴建自备电厂等有力降低成本。通过发行优先股,将明显有利于降低资产负债率,提升盈利空间。而公司多元化项目(尤其租赁公司,且目前亦通过参股利得财富涉足互联网金融)亦成为公司业绩重要驱动,公司未来业绩弹性较大。我们预计2014-2015年,公司收净利润分别约5.9、9.1亿元,同比分别增-16.6%、54.1%,对应EPS 分别为0.31、0.47元,PE 分别为20.1、13.0倍。推荐公司理由除以上要点外,还在于公司当前6.15元股价较每股净资产7.33元折价16%,我们认为公司还是国资改革潜在受益标的(2014年7月,山东省亦发布了《山东出台深化国企改革完善国资管理体制意见》,涉及混合所有制、建立长效激励约束机制等多个领域),除此之外,公司亦受益于天然林资源工程保护、林业改革等政策。

　　股价催化剂:国企改革、林业改革政策更进一步的实质推进。
责任编辑：zdsh