林权改革迈出实质性步伐 四只龙头股有望掀热浪

　　晨鸣纸业:非公开发行优先股优化资本结构,融资租赁业务拓展互联网金融

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2014-12-30

　　事件:公司拟非公开发行优先股,融资租赁公司拟投资上海利得财富资产管理有限公司。公司拟向不超过200名合格投资者非公开发行优先股不超过4500万股,募集资金不超过45亿元,其中30亿元偿还银行贷款及其他有息负债,15亿元补充流动资金。同时,拟通过全资子公司山东晨鸣融资租赁有限公司以自有资金3600万元认购上海利得财富资产管理有限公司增资后3%的股份,拓展互联网金融业务。

　　非公开发行优先股:优化资本结构,提升盈利能力,机制灵活保障优先股和普通股股东利益。1)优化资本结构,降低融资成本。本次拟发行优先股融资中30亿元偿还银行贷款及其他有息负债,将有效降低公司资本负债率(14Q3公司为72.3%,行业均值54.2%),拓宽融资渠道,降低整体融资成本,提升盈利能力。2)补充流动资金,促进业务持续增长。15亿元补充流动资金,提升公司抗风险能力,为公司多元化业务持续拓展提供支持力。3)灵活机制同时保障优先股和普通股股东的利益。对于优先股股东,除固定股息外,可与普通股股东共同分配当年实现的剩余利润中的50%;第6个计息年度起未赎回部分优先股股息率增加2pcts。对于普通股股东,任一期股息率不得超过最近两个会计年度的年均加权平均ROE,在不稀释原有股东股权的前提下,通过增加企业杠杆增厚普通股收益。

　　互联网金融:拓展互联网业务,融资租赁公司打造新的利润增长极。公司拟公司近两年收入CAGR 50%以上,有效推进融资租赁公司作为公司金融业务板块创造价值。

　　中长期角度:造纸主业结构持续优化,林浆纸一体化有序推进,多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业:产品结构持续优化,林浆纸一体化构建原材料成本优势。公司现有浆纸品生产能力800万吨,产能结构持续调整,提升高投资要点:通过全资子公司山东晨鸣融资租赁有限公司以自有资金3600万元认购上海利得3%的股份,开展财富管理、基金销售、资产管理等互联网金融业务,标的效益纸种占比,目前湛江晨鸣18万吨纸杯原纸项目和19万吨高级文化纸项目、江西晨鸣35万吨高档包装纸项目、武汉晨鸣特种纸技术改造工程等项目顺利推进。公司有林权证林地200万亩,可伐林30-40万亩,通过湛江70万吨木浆项目和黄冈林浆纸一体化项目向上游延伸产业链,原材料成本优势发挥,湛江晨鸣成为公司盈利重要贡献部分。自备电厂的电力和热力业务亦对内自供降低成本,对外销售贡献利润。2)子公司产业调整:子公司吉林晨鸣、武汉晨鸣借环保拆迁,改善落后生产环境,调整产业结构,优化产能布局,目前吉林晨鸣项目已投产。3)多元化布局拓宽产业链:财务公司和融资租赁公司拓展金融板块业务,公司为国内外商投资租赁公司第3名,已投资40亿元,有望成为公司新的利润增长极;广东慧锐海岸线综合治理项目去年底已开工;海城菱镁矿设备正在安装,等待开采证批复,正常运作后预计每年贡献1-2亿元利润。

　　造纸行业整合,国企改革加快推进,B/H 股折价提供长期套利空间,维持增持。造纸行业整合加速,行业集中度提升(十二五期间淘汰落后产能1000万吨以上,14年淘汰400万吨),公司产品结构调整升级;公司15年有望受益国企改革加速;公司多次通过回购方式增强投资者信心(13年以来共回购注销8657万B 股和3907万股H 股),目前B 股和H股相对A 股分别有约33%和51%的折价,有望为A 股破净后增发回购提供套利空间。因优先股发行规模和股息率尚未确定,我们维持公司14-15年0.26元和0.31元的盈利预测,停牌前股价(6.15元)对应14-15年PE 分别为23.7倍和19.8倍,PB 仅0.87倍,维持增持。
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