两大领域投融资改革今年将全面提速 七股领头

　　【编者按】梳理发现，从2014年10月8日到2015年1月7日整整3个月内，国务院共召开常务会议12次，其中计有6次涉及投融资体制改革内容。经多方消息源互证，为了更好地稳定投资增长，投融资改革在2015年全面提速已成定局，基础建设和新兴产业两大领域将明显获益。

　　国务院总理李克强2014年10月8日主持召开国务院常务会议，决定再次修订政府核准的投资项目目录，促进有效投资和创业。会议指出，顺应社会期待，在2013年修订政府核准的投资项目目录的基础上，2014年再作修订，是改革投融资体制，持续推进简政放权的重要体现，对于更好实现企业自主投资、更好适应地方发展需要、更好释放投资巨大潜力、抓好有效投资这一促进发展的关键环节，为各类主体创新创业提供更为广阔的舞台，具有重要意义，也有利于减少权力寻租空间，防止腐败。

　　自此，投融资体制改革相关内容开始不断出现在常务会议上，在12次会议上共有6次涉及。其中又以2014年10月24日的国务院常务会议说得最为具体。该次会议决定创新重点领域投融资机制、为社会有效投资拓展更大空间。会议要求，要大力创新融资方式，积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式，使社会投资和政府投资相辅相成。

　　对于今年投融资体制改革的方向，国泰君安首席经济学家林采宜认为出发点有两个：一是通过规范地方政府债务融资，发行地方政府债，控制地方政府债务规模的扩张并合理安排既有债务的期限结构和成本结构；二是通过资本市场注册制、增加民营银行数量来缓解实体经济融资难的问题，以多元化的金融市场结构满足实体经济多元化的融资需求。

　　与投融资体制改革相对应的，是征信体系的进一步完善，包括征信市场的建立。在林采宜看来，进一步建立、完善征信体系，提高信息透明度和可信度是降低中小企业融资成本和融资难度的必要前提。此外，林采宜认为，2015年的投融资体制改革也包括资本项目的开放和人民币国际化。

　　中国银行国际金融研究所常务副所长陈卫东提出，2015年，决策部门将允许社会资本参与更多基础设施和公共设施的投资和运营，在部分省市或项目试行PPP等特许经营方式，探索建立城市基础设施、住宅政策性金融机构，加大对基建投资的融资支持。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

　　中国建筑:优先股核准发行,融资成本下降及地产销售回暖预期增强,估值提升将加速

　　中国建筑 601668

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-12-30

　　投资要点:

　　优先股发行获得证监会核准:公司收到证监会批复,核准非公开发行不超过3亿股优先股(即可融资300亿元)。这次核准是优先股发行的最后一道程序,核准后6个月内公司需发行不少于1.5亿股;其余各次发行在24个月内完成。

　　略调整盈利预测,维持“买入”评级:考虑到上半年新签建筑合同持续放缓会让公司在会计处理上倾向谨慎,我们略下调今年盈利预测并略上调15年盈利预测,预计14/15年增速为18%(26%)/18%(17%),EPS 分别为0.80元/0.95元,对应PE 为9.1X 和7.7X。目标14年PE 考虑中海地产部分10X,其他建筑工程为主部分15X,对应目标价10.22元。

　　我于大众的不同:1、中国建筑本次优先股发行带来三方面积极意义:(1)降低公司资产负债率和综合融资成本。由于公司本次优先股发行在付息方式和偿还期限上有较大自主权,故该方案下优先股属于权益类融资工具,发行后公司资产负债率有望从3Q14的79.89下降至77.4%,有助于公司拓宽融资渠道,降低综合融资成本;(2)补充资金以撬动优质项目,并保障项目顺利推进。300亿募集资金中48.3亿拟投向基础设施及其其他项目,176.7亿补充重大工程承包项目营运资金,75亿补充一般流动资金;(3)提升普通股股东收益。中国建筑11-13年平均ROE 为17.1%,显著高于优先股股息率(预计为6%左右),本次优先股发行有助于提升普通股股东收益。2、中国建筑未来业绩增长的动力主要来自于:(1)受益“一带一路”战略推进,海外业务加速增长。中国建筑在2014ENR 全球国际工程承包商排名中位于20,在中国公司中位列第二,覆盖工程种类包括交通、能源、工业园区、商业楼宇和住宅等。2013年公司实现海外收入387亿元,占总收入5.7%。(2)国内基建业务将保持较快增速,2015年全国基建投资增速有望从21%上升到25%。今年前11个月,公司基建业务实现收入1836亿元,同比增长19.6%,高于房建业务10.1%的增速,1H14公司收入分部中,房建占72.3%,基建占13.3%,地产占13.6%,设计占0.8%;毛利润分部中,房建占47.8%,地产占37.7%,基建占12.9%,设计占1.6%。未来公司基建利润占比有望持续提高。(3)在PPP 项目上具备较强竞争力,未来有望成为新的利润增长点。公司在资金、全产业链经营、政府关系等方面具有极强的优势:公司有较强的融资能力,并与国开行和多家商业银行签署战略合作协议;公司是唯一拥有房建、 市政、公路三类特级总承包资质的企业,拥有从规划、勘察、设计、施工到房地产开发以及基础设施投资运营的完整产业链;业务辐射全国,八大工程局长期支持地方经济建设,与地方政府建立了良好关系,签了大量战略合作协议。3、融资成本下降、地产销售回暖、国企改革在即,估值将迎加速提升。融资成本不断下降,12月、1月的房地产销售数据有望持续强劲,而且由于地产整体投资疲软,政策面有望保持宽松,地产业务迎估值上调好时机,将来国企改革,分拆上市等也值得期待。
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