非银行金融行业：上证50ETF期权即将试点

　　核心观点:

　　市场表现及行业表现:指数方面,本周上证综指收于3285.4点,上涨1.57%,深证成指上涨2.82%,沪深300指数上涨0.37%。成交方面,本周共成交A 股36152.61亿元,较上周增加15036.73亿元,增加幅度为71.21%;沪深A 股周换手率为9.70%,较上周显著回升。板块方面,券商、信托板块下跌1.67%,保险板块下跌2.91%。非银行金融板块,券商股中国信证券涨幅最大,达61.12%;保险股均下跌,其中中国人寿跌幅最小,达到0.79%;信托股中经纬纺机涨幅最大,达到4.22%。

　　本周观点:

　　券商板块:本周券商行业再次迎来政策利好。本周证监会发布《股票期权交易试点管理办法》及配套规则》,并已批准上海证券交易所开展股票期权交易试点,试点产品为上证50ETF期权,正式上市交易日为2015年2月9日。我们认为股票期权业务的正式推出对证券行业属于长期利好:1)ETF 期权试点推出之后,个股期权正式推出的预期将进一步加强,这对A 股市场做空机制的完善有着重要意义,同时也将提升正股交易的活跃度;2)中长期看,券商经纪业务手续费佣金收入将得到显著增厚,但仅就今年而言,由于个人投资者门槛参与门槛较高且市场对股票期权的认知需要一个过程,因此我们预计对经纪业务整体的增厚小于5%,象征意义更大;3)除了经纪业务之外,股票期权的做市商业务在长期来看对券商收入的增量贡献将更为显著。此外,自营业务及资管业务也将由于股票期权的出现而进一步体现出差异化竞争的局面,资金技术及人才占优的大中型券商将更为受益。另外,本周末证监会就发行注册制召开会议,从会议内容来看,我们认为:1)注册制将一定程度加快新股发行节奏,但上市门槛至少短期内并不会降低;2)发行定价将逐步实现市场化,券商投行差异化的定价及承销能力将促使IPO 业务分化;3)新股在相当长一段时间内依然是稀缺资源,在承销保荐费率方面受到的冲击不会太大,因此总体上对券商行业偏利好。就当前板块的上涨空间而言,我们依然板块目前估值水平较其他金融板块依然明显偏高。个股上短期内依然推荐相对便宜并且在政策利好方面受益更大的中信、海通、华泰、广发及招商。

　　信托板块:我们认为信托板块短期内利好已然释放,维持对行业中长期转型较为缓慢的预期,规模增速持续放缓之下我们对行业总体持谨慎态度。依然建议关注经纬纺机。

　　保险板块:我们认为保险板块本周小幅下跌之后投资价值越发凸显,坚定看好中短期内板块整体的上升空间。从大逻辑上来看,我们依旧看好降息对保险行业负债端的利好,预计保险产品吸引力将进一步提升,行业基本面将得到持续改善,而从今年保险产 品销售的“开门红”情况来看,这一逻辑正在不断被客观数据印证。同时,流动性宽松的环境以及进一步降息的预期对股票市场的正面刺激有望继续持续,因此投资端也将保持向好的局面。保险板块上周虽然跑赢多元金融板块,但相对于券商股而言,保险板块目前估值依然明显较低,在上证50ETF 期权试点即将推出之际,平安、人寿及太保值得特别关注。目前我们推荐的顺序为:中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿
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