干细胞领域重磅政策呼之欲出 4股有望爆发

　　冠昊生物：非理性下跌，给出绝好长期持有买点

　　研究机构：东兴证券 日期：2014-12-11

　　事件：

　　近期公司股价出现了大幅下跌，东兴证券通过电话调研的形式，和公司主要高管进行了交流。

　　结论：

　　公司目前的各项经营情况正常，产品梯队的培育和推进速度符合研报的预期，研报认为近期公司股价的大幅下跌是非理性的，公司搭建的生物医学材料和细胞治疗两个技术平台，具有较高的壁垒，短时间内研报估计国内难有强有力的竞争对手出现，研报认为目前的股价和市值，严重低估了公司技术平台的价值，给长期投资者提供了绝佳的买入时机。研报维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　具体观点：

　　关注点1:公司细胞治疗技术和业务情况

　　公司目前已经搭建起了细胞治疗技术平台框架，公司和北大将合作成立北大冠昊干细胞研究院(正在设立过程中)，在肿瘤治疗和抗衰老等领域进行合作研究，部分项目正在处于产业化进程中。在细胞存储领域，公司和台湾鑫品生医合作的免疫细胞存储业务已经正式开展，目前公司免疫细胞的存储能力大约为2000-3000 份，未来产能扩张后，存储能力可以超过万份。由于会计处理的因素，这部分业绩不会全部反映在今年的年报中，但是研报估测，按照目前的业务推广情况来看，未来中短期给予其收入规模几百万至千万元数量级的预测是相对合理的。如果更长远一点，把公司的ACI 业务也看做公司细胞治疗技术的一部分(ACI 实际上是细胞和支架技术的结合)，研报预计未来3-5 年的时间，这一业务的收入和净利润体量可以达到或者超过公司生物医学材料的规模。

　　ACI 业务目前签约医院2 家，预计在2015 年一季度前后签约医院数量有可能上升到10 家左右，研报判断2015 年全年这一业务的签约医院数量有可能达到20-30 家。由于ACI 手术单例费用较高，所以研报认为这项业务的推广并不需要单纯地追求对医院的覆盖率，几十家以骨科和运动医学见长的医院可以支撑这项业务的长期增长。

　　关注点2:生物医学材料板块情况

　　公司生物医学材料技术平台是目前公司的主要业绩来源，产品梯队上，在售的主要产品是脑膜，生物型组织补片即将拿到医疗器械注册证书，优得清的人工角膜已经完成了全部临床试验，该产品进入了创新医疗器械审批流程，所以研报推测快则明年，慢则2016 年上半年，该产品可以取得医疗器械注册证书。同时，公司投资成立的广州润清正在从事第二代人工角膜的研发，已经完成了动物实验，效果良好，下一步将进入临床试验阶段。与优得清的相比，第二代人工角膜在诱导再生和生物相容性等方面具有更为出色的表现。目前公司产品在市场上处于领先地位，研报看好该产品未来巨大的潜力。

　　为了提高研发效率，加快研发速度，公司围绕不同在研产品成立了不同子公司，比如广州美昊生物主要致力于透明质酸的研发工作，广州聚生医疗从事PEEK 原材料和椎间融合器等产品研发。一方面研报看好这些产品未来的市场前景，比如公司的透明质酸延长了降解期，在半年以上，而现在市场的产品多为3-6 个月。另一方面研报也看好公司这种激发公司研发人员内在动力的研发机制安排。

　　现有脑膜产品销售正常，根据公司今年已经披露的财报，研报剔除股权激励摊销费用和细胞治疗技术平台上的研发投入，同口径下脑膜产品的净利润增速应远高于财务报表的表观增速。

　　风险提示：

　　新业务市场推广风险。

　　开元投资 ：投资汉氏联合进入干细胞领域，医疗服务升级

　　研究机构：海通证券日期：2014-12-8

　　公告：(1)公司以现金25411.76 万元认购北京汉氏联合新增520.31 万元注册资本，并以现金1588.24 万元受让韩忠朝持有的对汉氏联合出资32.52 万元，公司将合计占有汉氏联合注册资本34%。(2)全资子公司西安高新医院将与汉氏联合共同设立西安汉氏高新生物技术有限公司与西安汉氏高新健康科技推广有限公司，在干细胞存储库建设及干细胞技术应用推广领域展开后续合作。

　　点评：

　　公司进入干细胞相关业务，形成从商业到综合医疗服务的转变，是稀缺的同时拥有三甲医院和干细胞产业的上市公司； 嫁接高新医院、未来的圣安国际医院的平台，研报看好公司与韩忠朝教授的合作前景；商业板块内生效益释放、两大次新店进入快速成长期，高新医院收入和净利润率双升提供了业绩弹性，未来圣安国际医院定位高端，有望成为西北医疗服务的整合者，研报持续看好。

　　按目前股本计，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.38 和0.45 元，其中零售及其他贡献0.20、0.23 和0.26 元，同比增长58%、14%和10%；医疗业务贡献0.12、0.16 和0.2 元，同比增长35%、30%和25%。给予零售2014 年20 倍PE，对应合理价值4 元/股，考虑到公司的积极变化，医疗应享有更高溢价，给予医疗2014 年75 倍估值，对应合理价值9 元，目标价至13 元，对应2015 年35 倍市盈率。

　　1、汉氏联合技术实力顶尖，核心人物韩忠朝是干细胞领域权威

　　公司总计2.7 亿元获得汉氏联合34%股权进入干细胞领域，汉氏联合在全球首创胎盘来源的多种干细胞的提取、鉴定、培养扩增、规模化制备和保存等系列工艺技术，并建立了全球首家可以同时保存四种胎盘组织源干细胞的“干细胞银行”。

　　目前汉氏联合的主营业务分为三个部分，即胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发。目前主要收入来源是胎盘干细胞采集和存储服务。虽然目前收入主要来自储存业务，但随着技术开发的深入和市场的推广， 研报认为未来将打开更大的应用市场。

　　从现阶段来看，世界主要发达国家干细胞产业化推广步伐逐渐加快，干细胞治疗领域已具备广阔的市场规模，形成了细胞治疗、脐带血造血干细胞库和新药筛选三大市场板块，未来20 年内干细胞医疗市场产业收入的全球规模将迅速增长， 2020 年预计达到4000 亿美元，市场前景广阔。 2、商业经营拐点

　　钟楼店2013年底装修完毕和升级调整后，有望自2014年开始迎来内生效益释放(一季度毛利率的显著提升已有体现)；两大次新店2013年均已盈利，自2014年起步入高速成长期。

　　3、医疗服务专业化扩张

　　公司是第一家民营三甲医院，预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验，对高新医院继续挖潜，而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间；此外公司有能力进行行业整合，并输出管理、成功复制。

　　4、盈利预测及投资评级

　　按目前股本计，预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38和0.45元，其中零售及其他贡献0.2、0.23和0.26元，同比增长58%、14%和10%；医疗业务贡献0.12、0.16和0.2元，同比增长35%、30%和25%。给予零售2014年20倍PE，对应合理价值4元/股，考虑到公司的积极变化，医疗应享有更高溢价，给予医疗2014年75倍估值，对应合理价值9元，目标价至13元，对应2015年35倍市盈率。

　　5、不确定因素

　　(1)圣安国际医院的建设和盈利周期存在不确定因素；(2)干细胞产业对公司盈利贡献的时间不确定。
责任编辑：疏影横斜