白酒业深冬“酿”混改 酿酒股或强势回归(附股)

　　编者按：1月15日，备受关注的沱牌舍得集团“混改”方案终于亮相，其70%股权的“底价”开出12.19亿元。至此，近年来首个涉及控股权出让的国字号酒企“混改”，正式步入实施阶段。与此同时，白酒上市公司中，老白干酒、贵州茅台、五粮液、山西汾酒等一二线“大牌”的“混改”，也渐次启动。

　　与此前酒价、股价惨遭双杀时的懵慌混乱不同，酒企今冬“酿造”的混改这杯酒，意味深长，既非酒干倘卖无那般凄凉，亦非你有我有全都有的粗野狂欢。其各自选择的路径模式也是精心谋划。或许，经“混改”暖身后，大牌酒企就将稳住阵脚，获得喘息机会。而一众白酒股，则早已全线扭转颓势掉头向上，如2015年的首个交易日，贵州茅台股价重返200元，较一年前实现翻番。

　　沱牌“叫价”

　　买的没有卖的精：此次沱牌舍得集团控股权转让，不仅定价水平接近其对应持股市值，附带要求则更是不低。同时，射洪县政府还保留了30%股权的底仓，为未来坐享升值留下可能

　　此次，沱牌舍得集团控股权转让分两部分：第一部分是转让38.78%股权，底价33099万元，折合每1元注册资本的交易单价为7.5元；同时，意向受让方须以7.5元的同样单价，认缴沱牌舍得集团11844万元新增注册资本金所对应的股东出资，即88830万元。换句话说，受让方获得沱牌舍得集团70%股权的总价为12.1929亿元，且这笔资金须“一次性支付。”其中，11844万元作为认缴注册资本，而实际增资额超出11844万元的部分，则计入沱牌舍得集团的资本公积金。

　　今非昔比，这不是沱牌集团第一次有意出让控股权。2003年12月30日，当时的四川沱牌集团有限公司曾酝酿过一次100%股权出让，拟受让方为江苏兴澄集团、德隆国际、广州索芙特、北大未名生物工程集团，而这100%股权转让的总价款为3.57亿元。最终，该协议遭解除。可见，历经十余年，此番股权转让的定价，已有可观升值。而作为现时参照，沱牌舍得此次停牌前市值为69亿元，沱牌舍得集团持股市值的70%约为14亿元，亦与12亿的叫价接近。

　　而今，受让方除了必须以逾12亿元的价格竞得控股权，要想真正执掌沱牌舍得集团，重要的交换条件还包括：“意向投资方(须)承诺做大沱牌舍得酒业，2018(年)沱牌舍得集团销售收入力争实现50亿元，税收10亿元。2020年，沱牌舍得集团销售收入力争实现100亿元，税收20亿元。”而且，这样的业绩必须在接受沱牌舍得集团的职工安置方案的背景下完成。

　　这意味着第一阶段，即到2018年，“新船长”要能保证做到在2013年的基础上，营收每年增长至少22%。挂牌资料显示，沱牌舍得集团2013年度实现营收18.56亿元，净利润1.38亿元；2014年前8个月，其营收是10.96亿元，净利润3392.92万元。

　　这样的“宏大愿景”，反过来也成了白酒“混改”在资本市场的看点。

　　那么，谁能担当此任？转让方射洪县政府提出的受让方资产条件是：意向投资方或其实际控制人最近一年末(2013年)经审计的总资产不低于100亿元，且净资产不低于20亿元，2011年至2013年连续盈利，且每年盈利不低于2亿元。挂牌信息还显示，本次股权转让和增资扩股接受联合购买。不过，要求联合体中每个主体或其实际控制人都必须满足“受让方资格条件”中的相关内容。之前，坊间传闻称，复星集团或是最有可能的竞胜人。挂牌信息显示，2015年2月11日，将是计划中沱牌舍得集团新控制人竞价“落锤”的决战日。

　　从其他要求看，尽管将控股权让出，但当地政府依然提出，引入新控制人后，企业仍要支持地方经济的“底线”。包括：交易成功后，沱牌舍得集团及其现有下属子公司的注册地和税收解缴地必须永久保留在射洪县；沱牌舍得集团对外项目投资尽可能优先投于射洪县境内；加强舍得品牌传承保护，确保舍得品牌不流出遂宁地区。

　　对于企业经营，还要求受让方承诺继续使用和发展沱牌舍得集团旗下的所有沱牌和舍得品牌；意向受让方及其控股股东、实际控制人及意向受让方控制的其他企业的主营业务，不得与沱牌舍得集团控股的上市公司沱牌舍得的主营业务(白酒生产)存在同业竞争；意向投资方或其实际控制人具备能促进上市公司持续发展和改善上市公司法人治理结构的能力，能对沱牌舍得做大做强以白酒为核心的主营产业产生协同效应。

　　而此次“混改”完成后，沱牌舍得集团十年内不得转让沱牌舍得的控股权。

　　“冬闲”大戏

　　在行业寒冬中，白酒企业的经营者终于等到了改变“国有体制对于市场化机制的束缚和限制”的最佳时机

　　“企业出政策经销商就降价，不出政策就出厂价零售价倒挂。”2014年，白酒企业几乎都逃脱不了价格屡遭斩剁的结局，2015年，他们不想再这样了。可是，经过前两年的努力尝试后，酒企发现，当整个行业的“经营性”趋势难以控制，不妨转而在“非经营性”方面寻求突破。

　　于是，如果不是2014年让人有些招架不住的行业深冬的打击，也许，大面积、集中的白酒“混改”还不会这么早到来。

　　其实，2013年的泸州老窖年报就披露，公司的民营化改革在当年就已步入深水：坚持“体制小改革，机制大创新”，在营销、生产、研发和后勤服务等多个板块开展持续、深入的专业化外包和民营化改革。这表明，白酒企业对“混改”并不陌生。

　　不过，沱牌舍得的经历则显示出白酒业“混改”曾经的走走看看。沱牌舍得集团的改革最早可以追溯到2003年，后以协议解除告终(见上文)。2013年3月，沱牌舍得又公告称，射洪县政府拟引入战略投资者，对沱牌舍得集团进行战略重组；2014年9月，公司再次表示，由于市场、法律时效性等多方面原因，重组一直未能有效推进，但同时称，自2014年9月1日，射洪县政府已再启引入战略投资者的程序。

　　随着白酒企业“混改”热度升温，这一次，沱牌舍得集团“混改”的推进速度明显加快：2015年1月9日，射洪县政府通知公司称，沱牌舍得集团战略重组方案已获遂宁市政府批准通过，方案是射洪县政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78%股权，同时由上述股权受让方对沱牌舍得集团新增11844万元的注册资本金。完成战略重组后，受让方将持有沱牌舍得集团70%的股权，射洪县政府持股30%。

　　如此，在行业寒冬中，白酒企业的经营者终于等到了改变“国有体制对于市场化机制的束缚和限制”的最佳时机。对此，同行翘楚也早已心有戚戚。“五粮液集团是省委管辖，股份公司由宜宾市委管理，资产是宜宾市管，人员和资产管理是脱节的。”五粮液集团董事长唐桥不止一次地对五粮液的体制不顺感到无奈，“只有五粮液和长虹是这样的。”唐桥称，而长虹作为第一批试点启动改革后，如今五粮液也成立了改革领导小组，探讨顶层设计。唐桥说，2015年既可能是五粮液的改革之年，也将会是五粮液考虑对市值管理的起始之年。“对于引入战投、商家持股的问题；薪酬体制改革、员工持股的问题，做改革方案的时候都会有考虑。”

　　或许，正是对“混改”的期待，尽管很艰难，2014年12月，五粮液和贵州茅台先后举行的经销商大会上，还是都不约而同地祭出了强硬的价格政策。

　　“早改革早分改革红利。”这样的意识已在川酒企业中开始流行。 (上海证券报)
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