白酒业深冬“酿”混改 酿酒股或强势回归(附股)

　　“混改”模式

　　品牌价值越大的白酒企业，对控股权的整合就越慎重，相应地，这些企业会在集团之下的子公司层面上给予外来资本较大空间

　　时机成熟之际，如何改的问题就摆在了酒企面前。而从目前已有的案例看，“混改”还很少触及控股权更替的“灵魂深处”。其模式和路径大致有以下四类：

　　底层运作模式。茅台集团的“混改”是下沉到各子公司层面，而茅台集团未来的目标是成为产融相结合的投资控股集团。2014年3月，茅台集团旗下赖茅酒业公司引入中石化易捷销售有限公司为股东；习酒则计划加快引入战略投资者；同时，明确将引进战投参股的子公司还包括定制酒公司、技术开发公司、保健酒公司；而酱香酒公司计划引入经销商参股；物流公司将引入国有物流企业和民营物流企业参股；贸易公司将经过整合，引入非公经济。同时，各子公司都将实行员工持股。

　　多层级联动模式。五粮液集团虽然也采取了在旗下子公司引入战投、员工持股、薪酬体系改革的模式。但同时，集团层面也有动作：一是集团在股份公司的股权肯定要减持；二是五粮液集团也将进行改革。

　　经销体系重建模式。2014年12月29日，汾酒集团董事长李秋喜一行来到上海，就上海汾酒销售公司混合所有制试点推进情况进行调研，将汾酒集团“混改”模式打开——让销售公司打头阵。据称将尝试引入经销商、财务投资者和经营团队持股，其中的国有化比例是40%。此前，山西汾酒创意定制有限公司就引进了新晋商酒庄，汾酒销售公司则尚占定制酒公司51%股权。

　　控股权整合模式。魄力最大的目前当属沱牌舍得集团，推出了以集团70%股权引入投资者的方案。当然，即便是沱牌舍得这样的二线品牌，想拿到控股权的成本也不是出钱那么简单，还附带诸多条件。

　　可见，品牌价值越大的白酒企业，对控股权的整合就越慎重，相应地，这些企业会在集团之下的子公司层面上给予外来资本较大空间。

　　不管哪种模式，“员工持股”无疑是标配，因为有洋河股份做榜样。12年前，洋河股份的“混改”启动，最大看点是引入了员工(高管团队)持股，2009年洋河股份上市，接连保持了49%以上的年增长率，2010年曾成为两市股价最高的公司，随后创下上千亿的市值，从二线酒企一跃与茅台、五粮液并称“茅五洋”。于是，业内对于此轮“混改”的期望是：谁是下一个洋河？

　　难度不小。首先，洋河股份当初正好赶上了白酒行业的“黄金十年”期，是顺势发展，而今时局正好相反；其次，面对行业寒冬，洋河的趋势也不可逆。2014年前三季度，洋河营业收入同比下降5.7%，净利润同比下降11%；贵州茅台营业收入同比下降0.99%，净利润同比降3.4%；五粮液分别同比下降21.38%、33.74%。

　　但洋河的成绩也说明，“混改”带来的机遇是明显的。这个机遇就是，对于那些需要通过机制改革释放能量的企业来说，显然“要逼出企业的内生动力，改机制，可能成为其发展的一大动力。”因此，汾酒集团给出了“混改”目标：明年有望实现业绩提升10%、利润增加10%、费用投入提高10%、成本降低10%。

　　资本经纬线

　　民企对国企同样挑剔，比如看投资前景、看国企的‘包袱’重不重、看国企的管理制度等

　　国有酒企选择“混改”，利益诉求往往十分明确，比如青青稞酒在未引入战略投资者成为民企前，负债率超过110%，而引入新东家后，公司经过整合并成功IPO；老白干酒则坦陈：“从流动资产结构来看，存货占用的营运资金较多。目前老白干酒生产经营方面需要及时补充营运资金。”显然，从经营角度看，白酒企业亟须缓解因库存增加导致的现金流紧缺等问题，这需要外部资本为内部资本“抬轿”。

　　那么问题来了：资本为何而来？

　　有趣的是，在老白干酒的“混改”参与者中，出现了“北京航天产业投资基金(有限合伙)”的身影，这家被称作“国内首只专注于航天产业发展的股权投资基金”，可以说是抢了此前一直很活跃的复星集团、招商局和中信产业投资基金的风头。此前，复星等一直都在快消领域有产业布局。

　　那么对于其他PE，此时出手的逻辑可能是：一、早参与早享受改革红利；二、抄底白酒行业。

　　事实上，“抄底”已经出现。2014年12月，宜宾市宣布成功引进“万联酒业”总投资100亿元整合宜宾原酒。而万联酒业合伙人是深圳市创富平安资本管理企业(普通合伙)和宜宾红楼梦酒业股份有限公司。其中，深圳市创富平安资本的两个普通合伙人分别为唐正理、张礼庆。这里弥漫着平安集团的影子，不止是公司名称中的“平安”字样，还有张礼庆曾是平安集团派去接任葛文耀家化集团董事长一职的第一人。

　　强强碰撞，博弈也因此出现。虽然沱牌舍得表示，“混改”方案肯定是由政府制定的，至于投资者能不能接受，那是投资者的事。但五粮液集团董事长唐桥也描述了外来资本的挑剔：“大多认为国企‘门’没打开、门槛高，但是民企对国企同样挑剔，比如看投资前景、看国企的‘包袱’重不重、看国企的管理制度等。”因此唐桥建议，“混改”要建立进入机制和退出机制，在规则之下资本可以自由进退。

　　是否一“混”就灵，怎样“混”才灵？白酒企业正在寻找答案。(上海证券报)
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