西金东移现象不断延续 五股获抄底良机别错过(附股)

　　山东黄金:员工持股计划成亮点 补涨诉求带来交易性买入机会

　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培，徐若旭 撰写日期：2014-11-28

　　投资要点:

　　基础数据: 2014年09月30日l 定向增发收购金矿，员工持股成为部分配套融资。山东黄金晚间发布重组预案，公司拟分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强发行股份购买上述对象持有的部分从事黄金生产的企业股权以及黄金矿业权等资产。标的资产的预估值为50.54亿元，按14.33元/股的发行价格计算，预计本次发行股份购买资产的发行股份数量约为3.53亿股((定向黄金集团1.51亿股)。同时公司拟向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价(14.50元/股，较现价折价12.4%)方式非公开发行1.16亿股，募集配套资金总额16.84亿元用于发展标的资产主营业务，36个月内不得转让。

　　收购吨资源对价 1500万元/吨左右，增厚储量约330吨。我们测算此次收购中权益吨金收购价格达到1500万元/吨左右(参考2013年收购资源对价2550万元/吨，在剔除金价均价下跌10%的因素后，收购价格依旧较上期预案依旧折让30%)；根据公开数据整理，此次山金注入资产将增厚公司储量330吨左右，注入后，上市公司黄金总储量约750吨，考虑增发摊薄后总股本为18.92亿股，上市公司每股权益黄金储量将达到0.4克/股，在所有A 股上市公司中排名第一。

　　收购资产带来矿产金量小幅上升，国企改革措施逐步推进，关注后续并购动向。此次收购标的中，东风矿区将用3.5年改扩建，将矿产金产量提高至2吨/年左右，合计约新增2.5吨权益矿产金产量。另一方面，公司融资配套方案中推出员工持股计划可以被视为公司国企改革的一种尝试，后续的国企改革或体现在资源的进一步整合、生产效率提升等方面。此外，我们认为持续低迷的金价为现金流充沛的黄金生产企业提供了极好的海外并购机会，相关动向值得密切留意!

　　中期金价仍疲弱，存在交易性买入机会。短期而言，尽管国际金价在公司停牌期间重挫，但同属性的中金黄金、紫金矿业在山东黄金停牌期间分别录得22%和24%的涨幅，因此我们判断山东黄金复牌后将补涨，存在交易性买入的机会!长期来看，由于通胀预期减弱且美联储存在加息预期，金价将难以走出目前低迷的态势，但低迷的价格可以提供公司海外并购的机遇。考虑到公司注入矿山带来的盈利能力小幅增加，我们上调2014-2016年EPS至0.54/0.42/0.50元(原先为0.45/0.40/0.46元)，对应目前股价每股动态PE 分别为30.4/39.0/33.2倍!
责任编辑：zdsh