龙头券商受罚 券商板块短期承压

　　1月16日证监会公布融资类业务检查处理结果，券商融资类业务现场检查情况总结为“总体运行平稳，风险相对可控”， 但对中信海通等大券商“暂停新开融资融券账户三个月”(预计不影响存量客户业务)，限制券商向证券资产低于50万元人民币的客户开展两融业务(之前部分券商两融门槛曾下降至10万以下).

　　国泰君安认为，强调券商股顶点判断重点看增量资金/日交易量/监管态度三方面。短期内三个指标近期都已出现阶段性回落。(1)新增资金入场放缓。过去近两月牛市行情下，“五类资金”(产业资金/散户资金/海外资金/保险资金/杠杆资金)积极入市，市场波动提高。而“一行三会”目前正全方位规范各类资金，降低股市风险。进入15年两融规模增速下降，维持在1.06万亿元水平(占市值约3.3%，台湾地区峰值约5.5%)。考虑到监管部门规范银行理财资金和险资通过两融途径进入股市，且券商资本金已告罄，预计后续短期新增流入资金有限。(2)日均交易量有所下滑。14年全年日均交易额约3400亿元，其中12月单月日均交易额约8400亿元，进入15年单日交易额已在7400亿元以下，其中最近单周(1.12-1.16)日均股基交易额已不足5500亿元。(3)监管层态度趋于严格。肖钢主席近期强调推进注册制是15年资本市场发行改革“头等大事”，现阶段去杠杆和给股市降温符合监管方要求。

　　后续两融规模增速放缓，券商业绩受一定影响，投资者情绪雪上加霜。(1)券商业绩将受一定影响。根据草根调研，30万以下两融客户数量约占客户总数六成以上。中信海通等大券商禁止三月开融资新户，估计每家可能损失3万新增户(估算约占现有客户20%)，加之50万门槛限制使得两融余额增速将显著放缓。但相关券商可以通过加大网上质押式购回业务，部分对冲潜在业务损失，预计最终收入下滑程度约5%。(2)短期投资者风险偏好下降，券商股板块整体将回调。证监会处理两融事件表明短期内监管层态度由放松转向对风控强调，加之中信遭大股东减持。相关事件发酵下，投资者情绪雪上加霜，后续券商股板块回调压力较大。

　　国泰君安表示，龙头券商受罚，券商板块短期承压，回调充分后建议增持投行待审项目多或契合国企改革主题的券商/综合金融机构。推荐西南证券/锦龙股份/浙江东方/吉林敖东。
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