生态环保产业发展备受关注 10股值得布局

　　生态保护委员会的建立，将进一步规范生态环保建设，加速生态环保业发展。A股中生态环保概念股东方园林、铁汉生态、岭南园林、棕榈园林、普邦园林、三维丝、国电清新、蒙草抗旱、永清环保、瀚蓝环境等10股，近期值得关注。

　　1月19日国家发改委通知，为进一步提高生态保护与建设的科技支撑，发挥专家在生态保护与建设规划编制、政策研究、制度建设中的咨询作用，努力提高决策的科学化水平，按照全国生态环境建设部际联席会议的要求，在有关部门推荐的基础上，决定成立全国生态保护与建设专家咨询委员会。

　　全国生态保护与建设专家咨询委员会的主要职责是：对全国生态保护与建设规划编制、重大政策研究、制度建设等提供咨询建议；对全国生态保护与建设中的重点、难点问题及新情况、新问题研究提出意见建议；对全国生态保护与建设进展、成效等提供咨询、论证；研究分析国内外生态保护与建设的经验与做法，为推进全国生态保护与建设提出意见建议。咨询委员会办事机构设在国家发展改革委农经司，负责日常工作。

　　生态保护委员会的建立，将进一步规范生态环保建设，加速生态环保业发展。A股中生态环保概念股东方园林、铁汉生态、棕榈园林、岭南园林、普邦园林等，近期值得关注。(上海证券报)

　　生态环保10只概念股个股价值解析

　　东方园林签署开发性金融合作协议点评：多元融资助发展，生态领域闯未来

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张琨 日期：2014-09-30

　　签署金融合作协议，获200亿金融支持：公司9 月27 日与国开行北京分行签署《开发性金融合作协议》，约定国开行将积极为公司提供多产品和全方位的中间业务和金融服务总量暂定为200 亿元，支持公司4 大领域战略布局。考虑业主端支付压力，下调13/14 年盈利预测值至1.00、1.34 元(原1.20/1.63)，给予14 年25 倍PE(行业平均)，目标价25 元(原26.55).

　　多元融资方式，推动主业创新改革：公司框架协议式发展模式实现了跑马圈地，但在地方债务困境下，收款展现出一定程度的困难，经营活动产生现金净额为负值。园林工程项目急需在成长、收益率与现金流端取得一个再平衡的过程。本次公司与国开行北京分行开展合作，约定向公司的项目发展提供投、贷、债、租、证等多种金融服务，有助于减少东方园林在金融保障类模式创新发展中的障碍，若效果良好有利于长期示范效应；延续金融创新，保障回款顺畅：公司发挥自身金融创新的能力，先后在湖州西山和吉林两大项目上采取金融保障模式，通过证券化工程应收账款来实现信托融资，以保障公司设计施工相关工作的回款。此次与国开行的合作实际上此前创新模式的延续，也是保障回款方式的升华。预计公司未来将会与国开行在适当的领域和项目上开展相关金融活动，实现公司顺利回款，银行获利的双赢局面。

　　助推“二次创业”，进军生态领域：2014 年初，公司提出将为政府提供城市水利水资源系统规划建设、城市景观系统构建、城市水污染治理三位一体的整体解决方案，将生态治理与修复领域作为公司“二次创业”主要领域。公司现已在人才引进、国际合作、技术支持等方面进行初步布局，未来在国开行的大力支持之下，公司生态板块将会得以完善，实力将会有所加强，成为首都环境治理与改善，市区生态水利建设的领跑者。

　　风险提示：金融保障模式落地速度缓慢，单个项目执行不力。

　　铁汉生态：期待四季度发力

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2014-10-30

　　事件：公司公布2014年三季度报告，前三季度实现营业收入119,591.27万元，比去年同期增长34.91%；实现归属于母公司所有者的净利润13,888.65万元，比去年同期增长0.93%。实现每股收益0.27元，略低于我们此前预期。

　　点评：业绩略低于我们此前预期，期间费用增长过快挤压了净利润空间。公司前三季度收入同比依然保持了增长，主要来源于生态修复和园林绿化业务的增长，大型BT 项目持续拓展，但从净利润增长来看，增幅较小，主要是因为期间费用增长较快。前三季度管理费用实现19455万元，同比增长42.4%，管理费用率为14.36%，同比上升0.76个百分点，主要是公司规模的扩大，人员的增加，职工薪酬、办公费用、折旧费用等支出增加所致，再加上股权激励摊销费用，造成费用同比大幅增加。财务费用前三季度实现4581万元，同比增长160.12%，财务费用率为6.64%，同比提升3.2个百分点，主要是是银行贷款及短期融资券增加相应利息支出增加所致，对公司的净利润增长压力较大。对于公司的业务发展情况，前期受到宏观经济下行以及地方债审计的影响，很多项目订单落地速度放缓，但从公司前三季度的情况看，这一影响在逐步削弱，项目订单推进速度加快，加上公司的订单获取能力较强，在行业中地位相对突出，很多BT 项目进入正常的施工周期，对公司的业绩贡献将逐步体现，对项目订单落地的情况，我们继续保持跟踪，因为订单的执行对公司未来业绩的直接影响较大。另外公司拟进行再融资，一旦融资完成后将大幅度降低财务费用，有利于进一步提升净利润的空间。所以后续我们一方面要关注项目的订单获取以及落地速度，另一方面要关注融资进展和费用变化。

　　大型BT 项目进展较为顺利，关注四季度项目的推进。从在手的大型BT 项目的进展来看，广东梅县、新疆伊宁、西河流域、珠海大道、梅县新城、兰州新区、烟台项目、云南晋宁等项目顺利推进，前期已经开工执行的项目中有郴州项目、衡阳项目、潍坊滨海项目、环渤海项目进展较为缓慢，主要是受到拆迁滞后、施工方案未定等因素影响，大部分项目进展较为顺利，继续关注公司在手的订单在四季度的进展。

　　回款有所改善，但经营性现金流压力犹存。前三季度经营性现金流量净额实现-21849万元，较去年同期流入增加14872万元，主要是收到的工程款和工程保证金增加所致，显示回款情况有所改善，但现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看，前三季度应收账款实现11484万元，较年初增加344万元，主要是前期已经结算的工程款陆续回收所致，后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。

　　维持 “推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足，我们依然维持原来的判断，维持13、14、15年EPS 分别为0.51元、0.68元、0.95元。对应13、14、15年PE 分别为28倍、21倍、16倍，我们看好公司未来长期的发展空间，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下行的风险，项目开工进度慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险

　　岭南园林：具有爆发潜力的园林新星

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛 日期：2014-07-16

　　园林行业前景广阔，上市公司市占率快速提升：园林绿化兼具民生和环保属性，受到政策持续支持，在城镇化建设推进下，未来市场有望持续快速增长。我们估算当前国内园林行业市场规模约2800 亿元，其中市政园林1600 亿元，地产园林800 亿元，生态修复400 亿元。

　　园林行业尚处于高度分散状态，上市园林公司凭借资金和品牌优势通过异地扩张快速提高市占率将是未来几年园林行业的重要趋势。

　　公司品质优秀，规模小具有爆发增长潜力：公司具有较强的品牌实力和较好的客户口碑，凭借过往优异业绩和过硬工程实力，曾多次承接大型项目并获奖。公司同时从事市政和地产园林业务，二者收入比约为7:3，具有较好业务基础，受制于上市进度滞后导致目前收入规模远小于同业早期已上市园林公司(2013 年东方园林、棕榈园林、普邦园林、铁汉生态收入分别约为公司的6、5、3、2 倍)。当前较小体量和较强的专业实力为未来爆发增长奠定基础。

　　资金和品牌实力提升将促业绩加速增长：园林公司在业务承揽环节的核心竞争力在于资金和品牌实力。公司上市后资金和品牌实力大幅增强，业务承接能力大幅提升，订单和收入有望迎来加速增长。公司市场网络正向全国化布局转变，未来异地扩张将促市占率快速提升。

　　随着收入规模增大，公司费用率有望进一步降低，促利润率提升。此外，公司资金实力增强后横纵向并购扩张亦具较大潜力。

　　投资建议：我们预测公司2014、2015 和2016 年净利润分别为1.25亿元、1.76 亿元和2.29 亿元，对应最新股本摊薄EPS 分别为1.46元、2.05 元和2.68 元，2013~2016 年净利润CAGR 为33%。考虑到公司体量小、上市后凭借资金实力提升极具爆发力，给予51.2 元的目标价(对应2015 年25 倍市盈率)，给予买入-A 评级。

　　风险提示：房地产行业大幅波动风险、应收账款回收风险。

　　普邦园林：积极作为，夯实新一轮发展基础

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：解文杰 日期：2014-12-17

　　公司前三季度实现营业收入223958.83万元，同比增长38.11%，实现归属于上市公司股东的净利润25508.59万元，同比增长31.05%。今年以来，公司在保持原有客户的基础上，积极争取新的优质客户，业务规模扩大，业绩保持稳定增长，我们预计今年完成股权激励行权要求业绩概率较大。三季度末以来，针对地产的信贷政策放松，房地产限贷政策松动，叠加降息周期，我们认为一方面减轻园林工程企业财务压力，另一方面将改善地产行业经营压力，引导地产销售和投资回升，对公司地产园林业务的业绩和估值将起到正面作用。

　　12月份，公司完成定向增发，最终发行价格为13.01元/股，共向7名投资者发行，募集资金总额为110233.73万元。其中大股东涂善忠参与认购其中10%，共847.30万股，锁定期为3年，显示其对公司长远发展的信心。同时定增大幅增强公司资金实力，对公司未来项目快速落地和业绩释放起到积极作用。

　　试水PPP模式，丰富经营模式，改善经营预期。目前来看，政府对于PPP模式(政府和社会资本合作进行基础设施项目建设或者公务物品、服务提供)是支持、鼓励和力推的，相关部委持续发布政策措施进行规范指导，地方政府也积极响应。公司淮安市白马湖森林公园项目是国内同行上市公司中首家采用PPP模式开展的市政园林项目，投资概算不超过10亿元。我们认为随着日后该模式的积极推广以及公司在项目中采用该种模式越来越普及，对于公司未来业务的扩张和资产质量的提升都具有很好的意义。

　　盈利预测及投资评级。根据最新股本情况，我们预计公司2014年、2015年、2016年每股盈利为0.63元、0.82元、1.09元，目前股价对应PE分别为23x、18x、13x，我们认为公司作为经营稳健的地产园林企业，一方面积极拓展市政园林、旅游独家类业务，另一方面将受益“地产政策放松+降息”，未来盈利和估值有望进一步提升；同时，公司完成定增，资金实力大幅增强，有利于项目快速落地，大股东参与认购并承诺三年锁定期，体现公司成长信心；公司通过试水PPP模式，来丰富业务模式，改善经营预期；另外，公司通过并购积极增强产业链优势。我们维持公司“买入”评级，建议积极关注。

　　风险提示：新签订单及执行低于预期；现金回款风险。

　　三维丝点评报告：技术与资本结合，正式进军脱硝工程和运维市场

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-01-14

　　事件：公司公告，签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》和《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68,798,054.00元、62,435,228.00元，年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕，合同运营及投资回收期为5年。

　　主要观点：

　　公司不言放弃，收购北京洛卡环保进入脱硝行业。公司再次公告拟收购北京洛卡环保，以2.52亿元收购其100%股权。北京洛卡环保在烟气脱硝领域，拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统(安装/优化)调试等业务。

　　该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保、永清环保、菲达环保、中电远达、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景，以及较强的融资垫资能力，获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用：1)获取脱硝核心技术，正式进入脱硝行业。卡洛环保还承诺，2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元，为公司业绩增长提供了支持；2)业务协同，相互促进。两公司下游一致性高，双方可共享资源，配套销售，相互促进；3)实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中，有望数十倍放大公司面临的市场空间。

　　“技术+资本”完美结合，首个项目落地，正式进军脱硝工程和运维市场。公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68,798,054.00元、62,435,228.00元，年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕，合同运营及投资回收期为5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。运营期长达5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。以上两个合同，预计在2015年贡献净利润约2500万。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。

　　员工持股提振信心，外延式发展布局有望持续。在此次收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划，兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元，认购股份不超过4,112,271股，非公开发行股票价格为15.32元/股，锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时，公司基于传统主业稳健增长，近期外延式扩张不断，从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展，预计未来外延式发展布局有望持续。

　　最严环保法开始实施，传统袋除尘器滤料业务稳定增长。公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位，在国内火力发电行业市场占有率第三位，内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧，环保部出台了众多大气污染排放标准，涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉，除尘市场不断扩大。与此同时，污染物排放指标逐步趋严，2015年1月最严环保法开始实施，对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3，部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外，公司所做布袋滤料为易耗产品，每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速，稳定增长。

　　盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.92元、1.39元，对应估值分别为50倍、22倍、15倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板大打破，市场空间数十倍放大。员工持股提振信心，未来公司环保布局有望加码，给予“买入”评级。

　　风险提示。滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期

　　国电清新：员工持股计划落地，激励持续发展

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-12-16

　　员工持股计划落地：拟设立时资金总额不超过人民币5000万元，拟委托上海国泰君安资管管理并认购由其拟设立并管理的国泰君安君享清新集合资产管理计划，由该计划通过二级市场购买公司股票(锁定期为完成购买后的12个月，存续期暂定24个月)。拟设立的集合资产管理计划份额上限为2亿元，优先级计划份额和次级计划份额目标配比为3:1。本次计划涉及的标的股权上线为915万股，不超过现有股本总额的1.72%(公司全部有效的员工持股计划所持有股票总数累计不超过总股本的10%，单个员工累计不超过总股本的1%。)通过二级市场购买标的股票的，自当年股东大会通过后6个月内完成购买。参加本员工持股计划的员工总数不超过374人。随着员工持股计划的推广，有助于团队稳定，将进一步提高团队凝聚力，提高企业经营效率。

　　技术优势+资本运作助力高成长：“近零排放”的普及将带来对燃煤发电机组脱硫、脱硝和除尘等环保设备进行提效改造的新需求。公司已研发出脱硫除尘一体化设备，可将粉尘排放降低到5毫克，并具有显著成本优势，有望享受近零排放下的发展机遇。公司先后公告拟与盈富泰克等5家公司合作发起设立专项产业基金，控股股东通过大宗交易方式转让股权给和君咨询等，这些合作有助于提升公司整体战略规划实力，为公司在资本运作方面提供经验与资源。

　　股权激励彰显信心：出台股权激励预案，行权条件为2015-2017年净利润增长较2014年不低于85%、170%和270%，未来3年年均复合增长率高达55%，高行权条件和高管持股将有助于提升经营效率。

　　投资建议：预计公司2014年-2016年EPS分别为0.51元、0.95元、1.38元，对应PE为51.1倍、27.5倍、18.9倍，随着产业基金的成立，预计公司未来存在外延式扩张的可能性，有望出现超预期表现，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价36元。

　　风险提示：竞争加剧、项目进展低于预期、客户支付风险等。

　　棕榈园林：市政下滑，地产稳健

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑军 日期：2014-10-30

　　事件：公司今日公布2014年三季报：营业收入33.03亿，同增24.65%；归母净利2.41亿，同增13.18%，扣非后同增12.49%。EPS为0.52元，公司业绩符合预期。此外，公司预计全年归母净利同比增速0-30%。

　　简评：3季度收入增长放缓，毛利率上升

　　3季度公司营业收入11.11亿，同比增长7.24%，增长明显放缓，毛利率23.67%，同比增长1.66个百分点。

　　收入放缓的主要原因为3季度公司市政项目为主的重大合同实现收入1.31亿元，环比减少54.2%。我们判断市政项目收入受地方财政压力及地方债管理加强的负面影响，加之公司在2013年大发展之后对市政业务进行了重新审视，开工可能趋于保守。

　　在市政项目增长不力的情况下毛利率稳健上行，显示了传统地产园林业务盈利能力依然良好。

　　费用率稳定

　　3季度公司综合费用率11.43%，同比微升0.14个百分点，主要是由于财务费用增长较快所致。资产减值准备环比增长100万元，处于合理范围。

　　经营现金流恶化放缓

　　3季度经营现金净流量-0.93亿，较2季度-1.6亿环比改善，主要原因是由于市政项目收入进展较慢，收现比提升至66.5%所致。

　　盈利预测与评级

　　公司经营状况稳健，传统地产业务毛利率稳步提升。关注公司通过棕榈资本进行产业链整合，以资本运作、产业整合等方式推动PPP类业务的开展。

　　维持公司14/15年EPS为1.18/1.60元的盈利预测，以及增持的投资评级，目标价24元。

　　蒙草抗旱：订单持续向好，生态联盟落地顺利

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邱波，刘萍 日期：2014-10-28

　　1-9月业绩符合预期。

　　1-9月蒙草抗旱实现主营收入12.49亿，同比增长139.14%；实现归属上市公司净利润1.46亿元，同比增长66.73%，EPS为0.34元，业绩符合预期。从单季来看，3Q公司收入和净利润分别增长132.76%和46.55%，收入增速较Q2提升约24个百分点，公司因订单爆发，同时普天园林并表(我们根据少数股东损益测算前三季度贡献利润2000万左右)，今年收入、利润持续高增长。

　　毛利率提升，资产减值大幅增加侵蚀利润。

　　1-9月公司综合毛利率31.32%，同比下降7.38个百分点，主要是普天园林主营地产园林，毛利率较低。期间费用率为8.83%，同比下降1.88个百分点，其中销售、管理和财务费用分别为1.29%、5.60%和1.93%，同比分别下降0.26、2.46和-0.84个百分点，费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。3Q14年公司资产减值损失约0.72亿元，占收入比重达到5.76%，主要因普天并表造成公司应收账款较年初增加约30%。

　　订单增长良好，在手合同充足。

　　3Q14年公司新签施工合同14.10亿元，同比增长92.62%，其中Q3单季订单2.36亿元，同比增长63.89%。目前公司21个重大合同(金额超5千万)尚余未结算收入约8.40亿元，我们测算非重大合同可结算资源超过5亿元，在手待结算资源超过13亿元，全年高增长无忧。

　　新商业模式或促使公司成为国内规模、质量领先的农场主。

　　优质牧场缺乏是内蒙农业发展的最大瓶颈，蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力，在土地流转放开的大背景下，公司通过生态产业联盟的方式，大批量流转、修复、运营草原成为可能，公司目前已经正式启动生态产业联盟的运作，在建项目2.5万亩，我们判断目前拿地已超过10万亩，公司未来或将成为中国优质牧场的缔造者。从主业来看，华北生态屏障可能成为内蒙最重要的定位，蒙草抗旱作为当地唯一一家专注于生态环境建设的上市公司，必然受益。

　　继续“推荐”。

　　维持公司14-16年EPS预测分别为0.41、0.56和0.75元，公司新业务还在发展起步阶段，未来空间巨大，维持合理价值区间19.60~22.40元，继续“推荐”。

　　永清环保：携技术、区位优势，掘金土壤修复

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，何俊锋 日期：2014-12-15

　　我国土壤污染严重，土壤修复市场空间在万亿级，市场正在启动过程中。多年粗放式发展使得我国土壤污染极其严重，土壤修复的市场空间在万亿级，近年来土壤污染的危害逐渐显性化，高层开始重视，治理规划、试点项目陆续出台，土壤修复市场正在启动过程中。

　　中央经济工作会议定调向污染宣战，土壤修复市场发展将加速。本次中央经济工作会议首提“环境承载能力几乎达到极限”，指出要朝着“蓝天净水”的目标不断前进，结合其它信息，预计《土壤污染防治行动计划》将于近期出台，土壤修复市场将加速启动。

　　土壤修复行业格局未定，公司在技术研发、项目经验、区位上具有明显优势，前景看好。我国土壤修复行业还处于起步阶段，市场格局分散，小企业众多。公司在技术研发上领先于同行，项目经验丰富，另外公司位于重金属污染大省湖南，区位优势明显。

　　首创土壤修复“岳塘模式”，成功解决资金来源问题。控股股东永清集团首创土壤修复开发转让获取增值收益的模式，打破行业发展的资金瓶颈，公司作为集团唯一土壤修复子公司，将大概率受益。

　　风险分析：土壤修复市场发展不达预期；市场竞争激烈程度超预期。

　　盈利预测及投资价值：不考虑增发的情况下，我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.31元、0.47元和1.03元，对应市盈率为108.34、72.69和32.98，参考同业估值水平并考虑公司土壤修复业务的发展前景，给予2016年40倍PE，目标价41.2元，首次给予“增持”评级。

　　瀚蓝环境：从B方阵到A方阵，环保业务版图跨越式扩张

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛 日期：2014-12-29

　　本期内容提要：

　　公司分析要点： 2014年12月瀚蓝环境定增事项获得证监会通过。公司拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持燃气发展30%股权，同时非公开发行股票配套融资。瀚蓝环境收购创冠后环保业务版图大幅扩张，成功从区域型环境综合服务商跨越到全国性环境投资商和运营商。公司收购创冠后其在手的生活垃圾焚烧发电项目规模已经达到近15000吨/日，跻身生活垃圾焚烧发电领域一流梯队。公司将复制“南海模式”，实现成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。

　　行业分析要点： 固废产业的四个“新常态”环境为标准趋高、监管趋严、社会参与和效果导向，新政策的大力推动、资本和社会力量的积极参与、传播工具的高度关注等因素的合力影响推动行业进入黄金发展期；跨越性发展下大浪淘沙，第一方阵将掌控产业发展；对照海外固废产业的发展历程，我国固废产业将进入大规模并购期，拥有充足资金或者良好发展战略的公司会借助政策冲上业绩高峰，成长为大平台的企业。

　　盈利预测与投资评级：假设增发完成后，按发行后股本上限817,266,544股计算，我们预计瀚蓝环境14-16年摊薄每股收益分别为0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盘价14.81元，对应的14-16年PE 分别为31X、26X 和21X。可比公司2014年的PE(2014E)均值为50倍。相比之下，瀚蓝环境的市盈率(2014E)为31倍，低于行业平均水平。我们看好固废行业的发展空间以及瀚蓝环境“南海模式”在全国的扩张，给予公司2015年35倍的市盈率，按2015年EPS 0.57元计算，公司目标价19.95元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　股价催化剂：创冠固废在建项目进展迅速，公司业绩高于预期；产业链新业务拓展等。

　　风险因素： 政策风险；经营风险；项目风险；财务风险；增发风险。
责任编辑：疏影横斜