二次混改演绎国资改革大戏 七只股布局机会凸显

　　中粮屯河:食糖和番茄制品收入持续下滑,业绩有待改善

　　中粮屯河600737

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-11-11

　　事件:2014年1-9月,公司实现营业收入61.09亿元,同比减少26.24%;归属于上市公司股东的净利润4048.39万元,同比减少63.83%;基本每股收益0.02元/股。

　　点评:

　　1、食糖价格持续下跌,公司食糖收入进一步下滑。

　　食糖是公司最主要的收入来源,2014年1-6月食糖收入占到公司整个营业收入的80.46%。近年来,随着国内经济的逐步放缓,食糖的市场需求量不断下降,以及食糖市场的供过于求,从2011年8月开始,国内食糖价格开始进入下降通道,价格从7932.59元/吨下降到今年10月底的4481.3元/吨,下降幅度达到43.5%。食糖价格的持续下跌导致公司的业绩开始明显下滑,今年上半年公司的食糖收入下降25.94%,毛利率减少1.82个百分点。我们预计,今年三季度公司的食糖收入将下降27%左右。

　　2、番茄酱销售减少导致番茄制品收入下降。

　　番茄制品是公司的第二大收入来源,公司的番茄制品以番茄酱为主,主要用于出口。2014年1-6月番茄制品收入占到公司整个营业收入的16.7%。2012年受地中海地区和我国的新疆、内蒙地区因气候原因,以及我国番茄制品企业采用的限产报价策略导致的酱用番茄的种植面积减少等因素的影响,酱用番茄的收购价格开始逐步上涨,番茄酱行业回暖,我国番茄酱的出口价格已改过去下跌的趋势,从2013年5月的926.46美元/吨,上涨到2014年5月的1134.82美元/吨,上涨幅度达到22.5%。但是,随着今年酱用番茄供应的逐步加大,从2014年6月开始,番茄酱的价格又开始呈现下跌的趋势,2014年9月番茄酱的出口价格回落至1087.52美元/吨。

　　同时,由于我国的番茄酱竞争力不足以及国际市场需求降低的影响,近几年番茄酱出口量不断减少。2014年1-9月,我国的番茄酱出口量为63.42万吨,同比下降15.4%。受国内番茄酱出口减少的大背景影响,公司的番茄制品收入也持续下滑。今年上半年,公司番茄制品实现营业收入6.38亿元,同比减少15.81%,虽然价格上涨导致毛利率提升3.51个百分点,但是销量减少是收入减少的主要因素。我们认为,今年三季度,公司的番茄制品销量持续减少,预计下降18%。

　　3、盈利预测及评级。

　　预计公司2014-2016年净利润增速分别为-43.8%、66.4%和-6.8%,EPS分别0.022、0.037和0.034元,上一交易日收盘股价对应PE分别为318、191和205倍。本研究报告为首次覆盖,给予公司“持有”投资评级。

　　4、风险提示:1)食糖价格持续下跌;2)国内番茄酱出口量持续减少;3)行业内市场竞争加剧。

　　启源装备

　　公司是以电工专用设备、高电压试验、检测设备以及高纯特种电子材料的研发、生产、销售、技术服务为主营业务的科技型公司，是国家级高新技术企业。公司硅钢片横剪线和散热器获得“西安市名牌产品”称号。公司先后获得“企业信用评价AAA级信用企业”，“2010年度十大电气创新企业”，“质量、环境、职业健康安全三体系认证”，“中国电器工业最具影响力品牌”等荣誉。
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