保险：中长期估值仍望提升 荐3股

　　我们认为周五证监会对部分券商两融业务的警告或处罚交易层面短期对保险板块有负面冲击(预计10% 以内),一方面受市场波动影响,另一方面险企静态融资融券占比较高,若以1 月16 日“融资余额/自由流通市值”计量,新华保险(10.3%)> 中国平安(8.4%)> 某寿险公司(7.7%)> 中国太保(3.0%)。

　　但短期波动不改我们对保险板块的中长期看好,其一行业基本面积极向好,后续寿险政策红利对于估值提升仍然可期;其二我们之前首推的中国平安或因片面静态地被认为融资余额绝对值大或融资占比高而被过度错杀,新华保险投资弹性最大刚被市场初步接受就遭遇两融事件,在短期调整到位后,我们认为其投资弹性最大的市场纠偏仍能推升估值的修复。 1) 异于券商,规范两融对保险行业经营没有任何影响。投融资两端目前看均是正面反馈,开门红的销售情况基本确定15年寿险保费将延续14年的较好增长趋势,14年总投资收益率及15年险企大类资产配置策略也将推升15年投资收益率趋势向好且波动不大。此外,商业健康险和养老险财税优惠政策有望2015年陆续出台,将有效打开寿险业务的天花板,而且商业保险的战略地位已经在“国十条”中确立为“社会保障体系的重要支柱”,后续支持政策不会让投资者失望,政策红利地逐步释放对估值的提升仍然可期。 2) 本轮保险板块的快速上涨始于11月份,融资融券加杠杆起到推波助澜的作用,但我们观察到,从14年9月底迄今,“融资余额/自由流通市值”仅纯寿险公司提升幅度较大,新华保险(7.3%)>某寿险公司(4.2%)>中国平安(2.0%)>中国太保(1.9%),预计寿险公司在两融事件中受冲击较大,因为我们之前推荐的中国平安  （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）2014年以来融资余额/自由流通市值就维持较高水平,约5.5%左右,若过度错杀,仍建议积极买入;新华保险  （601336 股吧,行情,资讯,主力买卖）短期调整到位后,投资弹性最大的市场纠偏仍将继续。

　　我们之前给予的中国平安合理价位为80.72元,对应15年1.5倍P/EV,新华保险合理价位54.01元,对应15年2倍P/EV,近期股价均突破我们给予的目标价,而且在近2周多的集中路演中,机构投资者关注的问题普遍集中于估值的上限,坦率地讲,保险股的估值问题是个较为麻烦的事情,无论PE、PB、PEV或是PAV均存在不同的缺陷,我们这里仅提出一点思考,借用PE方法保守地估计板块的估值上限,需要说明的是,这里的EPS是对长期收益的短期化刻画,而不是财务报表公布的EPS。而且我们指出的是,尤其寿险,财务报表披露的净利润因为准备金和投资收益合理调节导致失真,我们无法去量化险企准备金计提的保守情况,但我们可以用净资产的变动去刻画真实的投资收益水平。此外,我们计算中用到的2014年净资产为截至3季度的值,明显低估;2015年净利润及净资产均给予较为保守的增速。从2008年以来的估值变动经验看,目前较历史估值高位仍有一定空间,我们认为只要基本面和政策面配合,中国平安和新华保险仍有估值提升空间。

　　风险提示:资本市场波动;政策进度低于预期。(方正证券)
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