现货金价触底反弹 三角度挖掘黄金股投资机会(附股)

　　老凤祥:业绩超市场预期,龙头优势显现

　　金银珠宝行业空间巨大,且保持较快增长,公司品牌和渠道优势凸显,未来外延及内生提升空间较大,再加上国企改革驱动激励机制的完善,未来有望成为大市值公司,维持2014-2016 年EPS :1.76/2.15/2.62 元,维持目标价:37 元及“增持”评级。

　　收入保持平稳,业绩超市场预期。公司2014 前三季度实现收入267.4亿元,同比下降1.69%,归属母公司净利润7.25 亿元,同比增长14.66%,EPS:1.39 元,业绩超市场预期。其中,三季度收入下降7.12%,归母净利润增长25.82%,主要因为单季度毛利率大幅提升1.4 个百分点,期间费用率下降0.38 个百分点,从而使单季度净利率提升1.23 个百分点。我们认为毛利率持续提升主要得益于镶嵌类及新四类保持较快增长,黄金交易毛利率有进一步提升。公司进一步加强费用控制,挖掘内在增长潜力,从而进一步提升盈利弹性。

　　龙头优势显现,内生潜力仍待挖掘。公司2014 年前三季度收入略有下降,但仍好于统计局公布限额以上-3.1%的增速,大幅高于周生生及周大福增速,未来收入增长将主要来自加盟店的迅速扩张及并购整合带来的机遇,收购城隍珠宝开启公司外延式发展新路径。此外,经销商向子公司转变将进一步提升公司和经销商利益一致性,挖掘现有渠道价值。同时,公司产品结构存在持续改善预期,镶嵌类及新四类的崛起将进一步改善毛利率水平,提升盈利弹性。

　　风险提示:经济持续低迷;黄金交易存在风险;国企改革低于预期。(国泰君安)
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