西部证券韩实：券商短期或进入震荡调整阶段

　　中国证券业协会昨天发布了证券公司2014年度经营数据，120家证券公司全年实现营业收入2602.84亿元，比上年增长63.45%；而净利润则实现965.54亿元，同比暴增119.34%。其中，119家券商实现了盈利。

　　具体到券商各项业务，其收入的贡献及增长程度也有所不同。其中以融资融券为代表的利息收入占比出现了明显提高，其收入占比从前一年度的11.55%提升至2014年的17.14%；券商股2015年的业绩增长预期仍然与A股的活跃度紧密相关，但令业界忧虑的是，当前监管层针对两融业务实施的新监管措施，可能对未来券商股的业绩预期带来不确定性。

　　此外，中证协还对2014年底券商的资产情况进行了披露。截至2014年12月31日，120家证券公司总资产为4.09万亿元，是上一年度的2.08倍，同比增长96.63%；净资产为9205.19亿元，同比增长22.11%；净资本达6791.60亿元，同比增长30.49%。计算并对比总资产与净资本的增幅可以发现，2014年券商总资产与净资本比值为8.52:1；而两项资产值较上年的增速比则为3.16:1。这也意味着，2014年证券业的经营杠杆提升较为明显。

　　在中国经济放缓的大背景下，这样靓丽的成绩单是否说明市场主力的大旗是否还得券商来扛？西部证券研发中心资深投顾韩实对此解读。

　　经济之声：您在看到证券业的成绩单的时候，您觉得最应该关注角度怎么来看？

　　韩实：从券商收入结构来看，它的主营业务增收的收入增长的同比与利润同比，利润增长幅度更快一些。这个收入结构，有两点值得关注。一是来自于券商的创新业务收入，包括一些其他自管、理财、营销等方面收入，这方面收入比重有所提升。另一方面就是券商整体收入过程中，它的杠杆效益也体现了比较显著的特点，尤其是两融增长幅度比较大，推动了整个券商业绩的增长。

　　经济之声：在这些中您觉得最不核心的现象就是两融的问题吗？

　　韩实：两融是券商未来业务发展过程中，发展空间比较大的。证监会对券商行业创新业务，包括未来新业务的推出过程，个股期权都透露出重要的信号，中国资本市场在走向国际化的时，在与国际接轨过程中，整个资本的杠杆利用率可能还会进一步提升。整个资本未来的投资范围，包括对风险的对冲性，比例可能会更突出一点。但是现阶段整个杠杆品种并不是很丰富情况下，两融会表现更突出一点。在未来两融业务整个市场容量不断扩大的情况下，两融的杠杆作用还会继续存在，而且会形成一个稳步的增长。

　　经济之声：从资金的收益来看，从券商放两融，给客户来做融资也好，它的坏账率应该几乎是极低的吧？能有坏账吗？

　　韩实：理论上存在坏账准备，但从各个券商在两融方面的合规审查，还有风险坚固，第三是整个业务流程构造过程中对风险控制能力是比较强的。像前两日沪指大跌，再有就是有些公司出现了虚假披露或者虚假信息，导致股价出现连续一字跌停板，这可能会给券商造成一个负面的风险。但这种风险对券商来说，一方面是在整个监控程序上是可控的，另一方面在整个两融业务的占比里比例是极的。所以，这对整个券商利润影响不是很大。

　　经济之声：好，最后简单说一下你看好券商吗？往后看？

　　韩实：从券商这轮业绩增长和股价表现来说，基本上已经体现了业绩增长。从未来整个市场容量和整个周期角度来讲，短期内券商空间应该不是很大。券商前期的表现已经透支了它的业绩增长，类似于一个鸡生蛋，蛋生鸡的怪异逻辑。一旦这个逻辑打破，它必然会以黑天鹅方式来出现。这次两融市调查报告对整个券商板块已经形成了一个心理和投资周期上的影响。所以，我个人认为短期内，券商可能会进入到一个震荡调整周期中。
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