新电改方案有望3月份后推出 概念股再获关注(附股)

　　华能国际

　　行业经营环境良好，电力改革仍需时间

　　管理层在会上重申了对煤电行业的正面观点，认为 2015 年煤价仍将疲弱，公司认为政府限制进口煤等政策对煤价的支撑作用有限，国内煤矿产能供大于求的局面依然严重。管理层预计公司 2015 年利用小时数很难高于 2014 年。关于电改，管理层表示目前细节尚未公布，根据新加坡电力市场改革的经验，中国实现电力市场化将是一个漫长的/渐进的过程；公司在新加坡市场已积累了相当的竞价上网的经验，如果中国放开售电、实现竞价上网，公司将具有一定优势。

　　未来装机增长或主要来自气电和资产注入，新加坡业务仍面临挑战

　　管理层表示，当前对于新煤电项目的审批速度已低于过去十年，因此公司将拓展其他发电方式，其中气电为重点。同时，公司在条件成熟的情况下还有望持续获得母公司资产注入，但具体规模和时点不确定。新加坡大士项目由于新加坡电力市场供给过剩，竞争激烈，因此利润率尚无改善预期，前景黯淡。

　　回报领先，公司有别于其他煤电公司的风险或来自新加坡业务和气电业务

　　公司历史上保持了领先于同业的回报率，负债情况也好于同业，我们认为这将有助于公司自身扩张或收购母公司资产，近期公布的注入资产的估值很具吸引力。公司有别于其他煤电公司的经营风险主要来自新加坡业务和气电业务，我们认为大士能源盈利难见起色，燃机电厂则面临利用率低和燃料成本无法传导的风险。

　　估值：维持“买入”，目标价 9.5 元

　　我们基于现金流贴现估值方法， WACC 假设为 6.8%，得到目标价 9.5 元，对应 2015 年 PE 为 10 倍。(瑞银证券)
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