中国家纺行业：基本面有望改善 估值处于低位

　　调整期后,龙头公司回归稳健增长我们认为对于龙头家纺企业而言,线上、线下压力最大的时期已经过去: 1)两年多的调整后线下去库存基本结束,行业景气度从14 年下半年开始回暖;2)电商渐从负面冲击转变为龙头企业的新机遇,我们预计14 年对三家龙头上市公司的营收贡献约12%-20%;基于更低的聚客成本、更稳定的供应链支撑,大品牌在线上销售占据优势。我们认为2014 年上市公司整体营收、盈利增速触底反弹,现金流改善,预计2015 年盈利将持续稳健增长。

　　或将受益于成本下降我们估计家纺产品原材料成本占主营成本78%左右。初级原材料为棉花和化纤(主要为涤纶,上游为化工产品),因此成本受到棉价和油价的影响较大,或将受益于成本下降。在我们的敏感度测算中,假设原料成本下降5%的情况下,罗莱、富安娜、梦洁家纺15 年净利润将分别增厚13%、7%和24%。

　　长期看好消费升级和集中度提升我们认为:1)家纺是消费品中渗透度较低的品类:城镇居民床上用品消费均值仅占消费支出的不到1%,远低于服装11%的消费比重,农村估计更低;2)目前最大家纺企业市占率仅2.4%,考虑到竞争环境优于其它服饰品类(国际品牌冲击有限、小企业实力较弱),龙头企业市占率仍有可观的提升空间。

　　看好估值提升,推荐罗莱家纺和富安娜2014 年以来鞋服板块在产业链并购、跨界转型驱动下,滚动PE 上行71%至27 倍,而家纺板块仅上行0.3%至17 倍,同板块估值折价达历史最高37%。

　　我们看好家纺板块估值提升,基于1)持续的盈利改善、稳健的资产负债表;2)地产销量回升对于相关产业链股票的正面刺激。我们看好转型坚决、多品牌发力的罗莱家纺以及管理稳健、估值接近历史低位的富安娜。
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