非银金融行业：证监会券商业绩出炉 净利润翻倍

　　昨日,证券业协会发布2014年证券业经营数据,120家券商全年实现营业收入2,602.84亿元,同比增长63.45%;净利润965.54亿元,同比增长119.34%;净资产收益率达到10.49%,同比增加4.65个百分点。

　　分业务来看,由于市场行情火爆,下半年两融业务爆发式增长,推动全年利息收入增长141.71%,是行业收入增速最快的板块;而从业绩增量贡献来看,自营业务在股债双牛行情中获益颇丰,从行业投资收益增长情况可以推断,自营业绩增量贡献最为可观。从业务收入占比上看,经纪业务直接受益于成交量的放大、指数上扬,以及两融业务贡献交易量的快速上升(2014年达10.63万亿,占比14.41%),同比增长38.23%,仍是券商收入占比最高的业务(达到40%),我们看到,经纪业务佣金率为0.071%,同比下降10.68%,因而收入的增长主要来自于成交量的上升,但也应看到,经纪业务佣金率在14年上半年下降较快,下半年由于市场热情高涨,券商降佣压力显著减弱。除上述业务增长以外,券商投行、资管业务也分别因IPO 重启、资产管理规模的扩张,收入增长达86.74%和76.88%。

　　2014年证券行业总资产规模达到4.09万亿,较2013年末增长96.63%;净资产规模达到9,205.19亿,同比增长22.11%,总资产规模的快速扩张,使得券商杠杆率有显著提升,剔除客户保证金的杠杆率达到3.14倍,去年为2倍;不剔除客户保证金的杠杆率已达到4.44倍,较目前6倍政策上限,还有一定空间,但是考虑到流动性覆盖率、净稳定资金率等指标对券商放杠杆的约束作用,我们预计2015年券商加大力度扩充资本金规模更为迫切,未来随着券商杠杆率指标的进一步放开,资产规模及业务规模都将以更快速度增长。

　　2015年宏观经济仍然面临一定的下行压力,但在无风险资产收益率下行趋势、海外资金流入加大背景下,市场资金面改善趋势有望延续。我们预计2015年A 股交投仍将延续活跃态势,成交额有望在2014年74万亿元的基础上,保持较快速度增长,按照5,000亿日均交易额,成交额增速有望达到66%。“牛市”假设下,两融等类信贷业务仍将获得长足发展,利息收入贡献仍有望翻倍增长。国家鼓励直接融资、注册制推行、新三板扩容等利好下,投行业务也有望延续高速增长态势。

　　综上,我们预测2015年券商收入和利润增速有望达到48%和80%。上市券商的业绩情况具有行业代表性,我们维持对券商板块业绩增长和投资机会的乐观预期。近期因两融整顿事件触发板块大幅回调,也为未来新一轮上涨腾挪了空间,建议调整企稳后积极布局。个股方面,近期重点推荐关注华泰证券(601688.CH/人民币21.21, 未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币21.61, 买入),此外,中型券商中的长江证券(000783.CH/人民币12.97, 未有评级)、西南证券(600369.CH/人民币17.10, 未有评级),小券商中的太平洋(601099.CH/人民币11.13, 未有评级)、国金证券(600109.CH/人民币16.06, 未有评级)都是我们看好的品种。除券商股外,注册制和国企改革背景下,鲁信创投(600783.CH/人民币28.93, 未有评级)值得重点关注。
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