险资抢滩产业基金 医疗健康业三只龙头股将发力

　　安信证券：把握行业变革的机遇

　　报告摘要

　　国内医疗服务行业供不应求情况明显,拥有巨大增长空间。2000年以来国内年诊疗人次增长超2倍,近年来增速也一直保持在8%~10%左右。考虑到人口老龄化、精神压力和医保等原因,我们认为医疗行业需求将保持稳定增长。国内医疗设施和医护人员配备都明显低于发达国家水平。为了满足不断增长的行业需求,国内必须增加医疗服务行业投资。政府明确提出要把医疗服务行业的市场规模从2万亿提升到8万亿,也就是说每年要增长20%以上,因此行业有巨大增长空间。

　　医改将不断促进基层医疗和民营医疗发展。国内从2009年起有序推进医改,未来几年将重点扩大行业投资、推进私有化和升级医疗设施。我们认为医改的主要方向包括:i)推动分级诊疗和转诊制度,减轻大中型医院负担;ii)推动民营医院发展并提升民营医疗能力;iii)破除“以药养医”,提升诊疗费收入比例;iv)继续完善医保制度,并发展商业保险。基层医疗和民营医疗将充分受益。

　　医疗服务将为药企带来新利润增长点。药企介入医疗服务有新建或收购私立医院、托管或收购公立医院等四种模式。从现在的情况来看,我们认为新建私立医院审批过程繁琐,而且多数药企本身缺乏医院管理经验和医生资源,新建医院赢得客户基础也需要一定时间,所以新建私立医院通常需要几年培育期。目前来看比较现实的还是托管和收购,这两种方式审批时间比较短,前期投资比较小,而且通常现有医院都有稳定客户基础,因此培育期比较短。由于医院拥有稳定的客户群和现金流,我们认为未来将有更多的医药企业介入医疗服务板块。

　　投资建议

　　我们建议重点关注投资标的,具体包括:i)爱康国宾(KANG.US),公司是国内民营体检行业龙头,预计公司FY3/2015E-FY3/2017EEPS为0.47/0.69/0.97美元。目前股价对应31倍FY3/2015EPER。虽然体检公司业务较专科医院单一,但是公司估值明显低于A股医疗服务企业,我们认为还有上涨空间,维持“增持”评级和20.85美元目标价。我们认为还有上涨空间,维持“增持”评级和20.85美元目标价;ii)华瀚生物制药(0587):公司现有制药业务将维持稳定增长,人神经生长因子预计将于2015年下半年投产,部分公立医院托管和管理费收入已经于11月并表未来将继续寻求新机遇;iii)复星医药(2196):公司业绩增长稳定,在医疗服务方面已经积累丰富经验,未来将继续收购优质标的,我们预计公司将继续受益于政府对医疗服务业支持。

　　风险提示

　　i)新收购或托管医院磨合时间长于预期;ii)医疗耗材价格上涨幅度超预期;iii)体检中心租金涨幅高于预期;iv)相关药企受药价下跌、医药行业调控等影响