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　　汉威电子:员工持股激励较强,PPP模式打造智慧水务 重申“买入”

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,向志辉 日期：2015-01-23

　　事件:1月22日,公司发布《第一期员工持股计划(草案)》及《对外投资公告》。其中,本次持股计划共发行资管产品(汇添富-添威51号资管计划)份额9000万份,每份1元,按不超过2:1设立优先A级和次级(含B、C)份额。

　　公司员工出资2000万认购B份额,高管及现股东刘瑞玲等4人认购C份额,大股东任红军出资认购A份额。本资管产品投资标的为公司二级市场股票,总购买数量不超过350万股,对应总股本2.39%。

　　本次员工持股计划体现大股东及高管对中下层骨干员工让利,激励明显。根据公告,产品认购比例A:B:C=6:2:1,实际是由大股东和4位高管为公司核心员工提供的高杠杆无风险资产管理计划。当本资管计划总资产不足以支付优先A份额本金及预期年基准收益、次级B份额本金时,差额由次级C份额资产弥补,若C份额资产不足以弥补,则不足部分由控股股东任红军先生补足,超过基准收益的剩余收益由B份额享有,基准收益为12%。表明大股东及刘瑞玲等4位高管为本次参与持股计划的中下层骨干员工让出收益的弹性部分且提供了风险兜底,对员工的激励较为明显。我们认为,公司前期收购嘉园环保和沈阳金建业务线迅速铺开,管理难度加大,本次员工持股计划有望为激发相关员工工作热情、稳定核心业务团队起到重要激励作用。

　　较高的业绩考核条件彰显公司发展信心。本计划考核条件为15-17年扣非后归母净利润每年增速不低于30%。考虑公司智慧市政、智慧环保、安全监控和消费健康四大板块广阔前景及相关业务推进情况,我们认为完成业绩考核概率较大。且扣非后净利润每年30%的增速较同类计划业绩考核指标要高,体现控股股东及主要管理层对公司未来发展的充足信心。

　　设立汉威公用以ppp模式进军智慧水务,未来有望向全国其他地区推广。公司联合高新投资投资新设郑州汉威公用事业科技有限公司,项目总投资2.95亿元,公司出资占比65%。本次设立汉威公用系公司整合资源以PPP模式打造智慧水务一体化平台的首次尝试,未来有望形成标杆向全国推广。郑州高新水司目前已具备向高新区供水15万方/日能力,同时负责区内约300公里供水管网、消防设施的使用与维护,具备了比较稳定的运营能力和可观的盈利能力,未来有望新增大量确定市场需求,故本项目将有望对公司未来业绩带来积极影响。

　　投资评级与估值:按增发摊薄股本,维持公司14-16年EPS0.39、0.77和0.98元,CAGR54%。本次设立汉威公用是公司切入智慧水务完善物联网布局首次尝试,未来有望向全国其他地区进一步推广。我们预计,VOCs、智慧燃气、智慧水务等行业有望受益国家政策迎来爆发,公司通过兼并收购切入上述领域打通“终端监测+GIS/SCADA+云端数据”“VOCs监测+治理”全产业链成长性空间广阔。员工持股计划实施体现大股东及主要高管对相关骨干员工让利,激励明显有望对公司未来业绩增长提供有力支持。公司目前市值不到45亿,未来成长空间广阔,维持“买入”。