上海国企改革又有新动作 八股藏核爆基因

　　上海国企改革又有新动作 任期制契约化管理全覆盖

　　今年上海国资国企改革又有新动作：对国有企业全覆盖实行任期制契约化管理，建立长效的激励约束机制。这是27日上海市十四届人大三次会议举行的“深化国资改革，促进企业发展”为专题审议会上传出的信息。

　　所谓国企领导任期制契约化管理，指“有职务任命就有明确任期、有职务就落实考核、有业绩就兑现奖励工作”的全方位管理体系。在方式上，将原来的年度考核改为年度实施动态跟踪、任期结束全面考核，鼓励企业着眼长远。上海国企任期制契约化管理还将把任期考核结果与领导职务任免、激励约束相挂钩，同时建立约束机制，包括业绩挂钩、财务审计、信息披露、延期支付和追索回扣等。

　　在昨天的专题会上，上海市国资委主任徐逸波称，今年上海国企改革重点在四个方面：一是国资流动平台规范运作，实质性启动部分的国资流动项目。二是推动集团公司整体上市，发展混合所有制。三是推动国有企业改革转制、创新转型的双轮驱动，为上海建设全球有影响力的科技创新中心发挥作用。四要建立长效的激励约束机制，全覆盖地实行国有企业任期制契约化管理，推动国有企业领导人员薪酬制度改革。

　　关于股权激励，徐逸波说，待国务院国资委出台股权激励相关方案后，上海国资将加快推进股权激励。徐逸波对上港集团股权激励全员持股方案，给出了肯定回答。

　　徐逸波的话得到了很多代表委员的响应。上海市人大代表、上海金融产业服务基地管理有限公司总经理朱德才认为，从现实操作来说，许多国有企业对于实施股权激励还处在谨慎、观望的状态之中，尤其是对于非上市国有企业来说，实施股权激励的外部条件相对不够成熟和完善。通过实施股权激励，推动国有企业改革的尝试还不多。完善注重长效的激励约束分配机制，是国资国企改革的应有之意，应建立健全企业若干长效机制的约束机制与市场机制相结合的分配机制，应创造条件给国有团队实施股权激励。

　　上海市副市长周波提出，对员工持股，要把握住几个关键点：第一自愿，第二收益权，而不是决策权，第三要有退出机制。而关于混合所有制改革，周波明确表示，上海的混合所有制要以上市公司为主要实现形式，因为上市公司的价值公允相对来说比较简单。

　　据介绍，上海国资流动平台主要负责国资的运营，促进国有制结构的优化，推动混合所有制的发展。2014年，上海已经建立上海国际集团、上海国盛集团两大国资流动平台。上海国际集团以浦发银行、国泰君安、中国太保为龙头，加快纵向整合力度，盘活金融和类金融资产300多亿元。国盛集团通过市场化方式，完成上海蔬菜集团、建材集团等企业的联合重组，盘活存量资产88亿元。(中国证券网)

　　龙头股份(代码:600630)

　　公司以纺织品品牌经营和国际贸易为核心业务，由针织、家纺、服饰、国际贸易四大事业部构成核心业务发展。公司拥有在国内市场享有盛誉的“三枪”、“菊花”、“海螺”、“民光”、“凤凰”、“钟牌414”和“皇后”等知名品牌，“三枪”、“海螺”连年获中国名牌、中国驰名商标称号，“民光”、“菊花”、“凤凰”、“钟牌414”等品牌连年获得上海市名牌、上海市著名商标称号。公司掌控着由8000多个营销网点组成的庞大内销网络，产品遍布国内中高档百货商场、专卖店及超市连锁，内衣营销网络被摩根斯坦利评估为“中国内衣市场最完善的营销渠道”。公司国际贸易业务遍及全球五大洲八十余个国家和地区。公司拥有针织、服饰、家用纺织品等现代化纺织品制造基地，通过ISO9001:2000、WRAP等多项国际认证，并辖有针织、装饰两大研究所。“三枪”生产的出口针织面料和针织服装，被国家质检总局授予出口免验证书。雄厚的设计研发与生产加工能力为公司的品牌发展提供有力的保障。

　　东方创业(代码:600278)

　　公司系一家集货物贸易和现代物流为一体的，产业经营与资本运作相结合的综合型主板上市公司。公司作为一家老牌的国有进出口企业，拥有从国内外接单、各类面辅料采购、专业打样设计、自有工厂生产到全球物流配送等服装纺织品进出口的完整产业链。公司是中国最大的纺织服装出口商之一。公司在医疗器械、IT产品、电信产品和成套设备的国际采购招标和进口方面具有领先优势，多次承担重大项目的进口。在钢材、煤炭、木材、化工原料、羊毛和棉花等大宗原材料的进口方面具有经验丰富的业务团队和遍布全球的采购渠道。公司所属全资企业从事包括国际航运、国际船舶代理、国际货运代理、国际集装箱储运、国际快递、国际展览运输及报关、报检等在内的国际综合物流业务。公司目前是华安证券的第三大股东，还同时拥有一定数量的海通证券、农业银行、建设银行、招商银行等金融企业股票。公司在上海虹桥、苏河湾、虹口等商务区拥有一定规模的房地产。公司在国内多家银行等金融机构拥有良好的信用，具有较强的融资能力。

　　华域汽车:新战略和国企改革助推企业再次腾飞

　　华域汽车 600741

　　研究机构：安信证券 分析师：林帆 撰写日期：2014-12-17

　　“三化”战略推进成果不断落地,三大市场打开公司中长期成长空间。近两年来,公司转型落实“三化”战略(零级化、中性化、国际化),围绕该战略积极布局,并不断有成果取得:①零级化指从以整车发展为依托的传统零部件制造集团,转型为为包括后市场在内的汽车全生命周期提供更多附加价值的综合服务商。受益于主要供货的上汽集团旗下合资公司进入新的车型集中投放周期,汽车后市场业务拓展加速,公司营收和盈利有望进入加速提升阶段;②中性化旨在拓展大股东上汽集团外的业务市场,公司2011~2013 年前五大客户销售占比分别为60.5%、59.4%和56.3%,客户结构趋于分散;③国际化战略一方面指公司通过收购或战略合作的方式,加速深度融入全球供应链体系,分享海外高端品牌零部件国产化的大市场,其中核心业务汽车内外饰(2013 年收入占比82%)依托借助收购实现100%控股的延锋公司,通过与江森自控签署全球合作框架协议,形成全球汽车内饰市场的竞争力;另一方面公司通过向泰国等海外市场直投的方式开展海外汽车零部件装配、销售等业务。公司2010~2013 年海外收入复合增速54%(国内16%),收入占比由0.7%升至1.6%。

　　国企改革注入发展新动力,有望助公司再次腾飞。公司有望享受上海国企改革加快红利,通过推动新一期股权或现金激励计划、引进战略投资者、进入海外资本市场等措施,提高管理效率,实现创新发展。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价24.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为13.6%、13.8%、13.9%,净利润增速分别为33.2%、12.7%、15.2%;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为24.00 元,相当于2015 年12 倍的动态市盈率。

　　风险提示:国际化战略推进低于预期;国企改革进度低预期。

　　上柴股份:内部配套提升空间巨大菱重爆发将是主要增长动力

　　上柴股份 600841

　　研究机构：东兴证券 分析师：苏杨 撰写日期：2014-11-24

　　1.公司处于多层面转型期。

　　公司原来是上海电气集团控股、主营柴油发动机的老国企,08年股权转让后上汽集团成为大股东。进入上汽体系后,上柴已进行了多层面的转型。第一是,管理理念转变带来管理效率提升。员工人数缩减80%,除了机体和缸盖其外的非核心部件全部对外采购,销量和单位产出大幅提升。第二,产品结构体系转变。公司以前只有一个D系列,仅覆盖8-9L的发动机区间,主要配套工程机械、船用、发电机市场。目前公司重心全面转向车用市场。开发出了C、E、G等多个系列,全面覆盖了小柴、轻柴、中轻柴和重柴产品。且公司新产品多是与国外知名发动机设计中心联合开发,产品具有很强竞争力,目前新产品已成为公司增长主要来源。

　　2.菱重增压器持续爆发增长。

　　公司持股40%与三菱合资的菱重增压器有限公司为国内三大乘用车涡轮增压总成厂商。目前主要配套宝马、长城等优质主机厂。当前,国内乘用车增压器市场由于节能减排和涡轮增压化趋势而处于爆发增长期,但国内缺乏能生产乘用车增压器总成的内资企业,市场被外资的博格华纳、霍尼韦尔、菱重垄断。公司是A股唯一的涡轮增压器总成投资标的。菱重今年涡轮增压器今年销量100万,明年有望达到150万,且有超预期的可能。此外,菱重2015年有望对上汽体系内的上海大众和上海通用实现配套,未来三年均有望保持高增长。

　　3.上汽体系内配套提升大有可为。

　　公司目前是上汽体系内唯一的发动机上市公司。公司虽然身处上汽体系内,但由于前期的发动机厂产品过于单一、与上汽内部需求不匹配导致集团内部配套比例仍然偏低。目前配套上汽销售额仅占公司销售收入比例不足15%。放眼上汽商用车体系,公司仅在上海大通的轻客上配套比例很高。而其他商用车子公司如上汽红岩的重卡仍然大部分采用潍柴等外部品牌的发动机。随着公司新产品体系的日益成熟,加上原来的上汽商用车公司总经理9月出任公司的董事长,公司与上汽商用车的联系日益紧密,在集团体系内的配套比例有望大幅提升

　　结论:

　　公司作为A股乘用车增压器总成的唯一投资标的,将受益菱重的爆发增长。此外,公司在进入上汽体系后经历了多层面大刀阔斧的改革,下一步在上汽体系内配套比例的上升有望将改革的成果转化到业绩层面。预计公司2014-2016年EPS分别为0.2元、0.35元、0.48元,对应PE为56倍、32倍、23倍。虽然公司未来两年高增长较确定,但目前估值仍然偏高,暂时给与“推荐”的投资评级。

　　上海机电:印包机械亏损超预期,电梯增速放缓

　　上海机电 600835

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟,黄琨,王浩 撰写日期：2014-10-21

　　本报告导读:

　　受印包机械亏损大幅超预期,以及电梯增速放缓的影响,三季报低于预期。下调盈利预测与目标价,但是维持增持评级。

　　投资要点:

　　结论:公司2014] 年前三季度实现净利润7.42亿元、EPS0.73元,同比增长19%,低于预期,核心原因在于印包机械亏损大幅超预期,以及电梯增速放缓。预计2014-16年EPS 分别为0.96、1.17、1.47元,分别下调0.41、0.52、0.53元,目标价由30.4元下调至22.75元,其中每股含现金11.05元,维持增持评级。

　　印包机械亏损大幅超预期:之前我们预期2014年剥离国内印包机械业务后,全年将减亏至5000万左右,现在判断2014年全年亏损仍有3亿多,差距主要在于国内印包机械处置的人员分流等费用远超预期,以及美国高斯继续亏损。假设2015年完成剥离美国高斯,预计2015年仍有2亿左右亏损,2016年印包机械对总体业绩的拖累可终止。

　　电梯增速放缓:考虑公司维保业务进入30%或以上高速增长期,之前我们预期2014年全年电梯净利润增速超15%,现在看来只有5%左右,判断是由于产品结构或者高基数等原因,稳健起见,下调2014-16年电梯业绩增速至5%,预计2014-16年贡献的权益净利润分别为10、10.5、11.03亿元。

　　其他业务符合预期:依然保持15%左右的增速,预计2014-16年贡献的权益净利润分别为3.2、3.68、4.23亿元左右。

　　股价催化剂:与日本纳博合作进展,以及其他外延。

　　风险因素:主业增速放缓,转型业务动作缓慢。

　　上海梅林:增发在即+外延并购+混改=华东生鲜平台型龙头

　　上海梅林 600073

　　研究机构：海通证券 分析师：马浩博,闻宏伟 撰写日期：2014-11-12

　　猪肉行业低迷利于梅林长三角集中度提升,定增项目和外延式并购带来15年跨越式发展,混合所有制改革和股权激励提升经营效率,成为公司新看点。

　　肉制品消费低迷,行业整合或将加快,利好行业龙头。受宏观经济和三公消费的影响,2014年的肉制品消费整体低迷,食品安全关注度提升,私屠滥宰等难维系。目前屠宰及肉制品加工行业高度分散,CR10不到10%,是食品行业中集中度最低的万亿规模行业,我们判断行业整合和关停并转将会加速,利好行业龙头梅林。

　　猪肉鲜销实现大数据和O2O,构建华东生鲜连锁平台。爱森在上海有网点数850个,是上海第一品牌;苏食2013年屠宰量为100万头,全省占比6%,是江苏第一品牌。爱森优选+光明里共计门店480家,未来将达到1000家,高密度的专卖店和专柜布局将为O2O发展奠定基础,光明集团和梅林拥有自有的冷链配送,华东的小永辉生鲜连锁跃然而立。

　　产能提升肉制品上量,驱动净利率大幅提升。罐头产能扩张,其他肉制品差异化竞争,低温肉制品、进口食品为整体盈利能力提升贡献利润,彻底改变卖肉不赚钱的传统印象。肉制品产能过去仅有6万吨,增发达产后拥有15万吨,对标双汇:梅林肉制品体量可翻两倍,净利率可翻一倍。

　　定增项目扩产能建渠道,关注内生增长;“光明里”探索混合所有制经营,成为改革的突破口;2015规划收入和利润或通过外延扩张实现。定增在即,产能和渠道都将得到进一步发展,有效提升内生增长能力,保证肉类业务的快速扩张。“光明里”2016年前将引入战略合作者探索混合所有制经营,我们预测这是公司全面混改的突破口,有利于提升利润。公司承诺2015年收入160亿,通过10-20%的内生性增长难以实现,公司增发后拥有流动资金15亿元,同时公司拥有海外子公司,可以实现内保外贷,我们判断公司外延扩张、甚至低成本完成全球整合是大概率事件。光明集团拥有生猪养殖,通过优质资产注入、财务支持等方式,保证公司长期发展。

　　盈利预测与投资建议。预计随着公司聚焦肉和肉制品行业,14-16年收入会实现快速增长,增速分别为17%,34%和16%。我们看好公司未来肉制品加工业务的快速发展,按增发1.33亿股计算,预计摊薄后14-16年EPS分别为0.18、0.31和0.38元,考虑内生+并购带来的利润增厚,给予15年35xPE,对应10.85元,买入评级。

　　主要不确定因素。定增项目不能按时达产风险,食品安全问题风险,猪价波动风险。

　　光明乳业:莫斯利安仍可高增长,15年将进入净利爆发期

　　光明乳业 600597

　　研究机构：平安证券 分析师：文献,汤玮亮 撰写日期：2014-12-11

　　摘要:常温酸奶是类似于UHT 奶的创新,酸奶从低温渠道向常温渠道扩散有望推动市场规模较14 年再增长3-4 倍。光明莫斯利安领先优势明显,营收3-5 年内有望做到150-200 亿元,光明正据此建立全国化常温渠道网络,利润表也将加速改善。2014 年,莫斯利安已完成对UHT 奶的替代,新莱特和高价原奶及奶粉对净利负面冲击14 年充分体现,婴儿奶粉亏损和税收调节边际作用正加速下降,综合判断,光明2015 年将进入净利爆发期,并延续至2016 年。

　　常温是液体乳中流砥柱,常温酸奶市场仍可较14 年增长3-4 倍。对标日本和欧美,中国液体乳市场容量仍有1-2 倍增长空间。受限于渠道和消费者习惯,UHT 为代表的常温类产品是中国市场中流砥柱,其中UHT、乳饮料13 年估计占液体乳市场的47%和34%。参考纯奶和酸奶在冷链体系消费比率和凉茶市场容量,我们估计,3-5 年内,常温酸奶市场规模可较14 年增长3-4 倍,年销量超过200 万吨,报表营收达到350-400 亿元。

　　莫斯利安仍可高增长,助推光明打造全国化常温网络。光明开创了常温酸奶这一新品类,产品莫斯利安09-13 年均复合增速达123%,14 年预计再增89%可达60 亿。借助莫斯利安,14 年光明覆盖终端从20 万个飞跃至70 万个,正实现低温渠道向常温渠道和华东区域向全国区域的扩张和转变。虽然13 年底伊利、蒙牛均已推出常温酸奶产品,但考虑常温酸奶市场仍有3-4 倍增长空间,莫斯利安60 亿营收规模优势明显,且光明资源投入更聚焦,我们判断莫斯利安15、16 年仍有望增长50%、30%,3-5 年有望做到150-200 亿。若成真,光明也将拥有全国化常温渠道网络,从而具备进口优+或下一步新品放量的基础。

　　多重共振推动15 年进入净利爆发期。我们判断,光明很可能从15 年开始净利润出现爆发式增长,来源包括:莫斯利安高增长带动营收快速增长;莫斯利安等高毛利率产品占比上升,和原料奶及奶粉价格同比下降,带动毛利率上升;莫斯利安基本完成对普通UHT 奶替代,费用率稳定;14 年新莱特净利大幅下滑拖累股份公司利润,压低了基数;14 年高价库存奶粉计提减值和拉低酸奶毛利率压低了净利基数;随着净利规模增长,婴儿奶粉亏损和其他业务亏损对所得税率负面影响边际作用15 年将大幅降低。

　　四季度正是买点,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。预计2014-16 年EPS分别增长32%、80%、58%至0.44、0.78、1.24 元,动态PE 分别为38.4、21.3、13.5 倍。光明15 年开始净利爆发式增长前景,公司高端乳品商定位与伊利、蒙牛错位竞争,且可能受益于光明集团提高证券化率战略,首次给予“强烈推荐”评级,12 个月目标价24.8 元,相当于16 年20 倍PE。受新莱特净利下滑、高价库存奶粉减值、15 年春节晚于14 年影响,4Q14 营收、净利同比增速是预期低点,也正是买点。

　　风险提示与股价催化剂:食品安全事故、莫斯利安销售不达预期。股价催化剂:莫斯利安销售超预期、可能的并购事件。

　　百联股份:剥离低效资产,改革继续深入

　　百联股份 600827

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛,林浩然,童兰 撰写日期：2015-01-22

　　事件:

　　公司发布公告,拟将持有的好美家装潢建材有限公司90%股权转让给百联集团,百联集团支付现金4.5亿元。2012-2014前11个月分别实现收入6.67/6.0/4.99亿元,实现净利润-5366/-732/-3905万元。本次关联交易尚须提交股东大会审议。

　　评论:

　　国企改革大幕拉开,后续激励改善、资产整合、股权多元化可期。2013年底上海率先公布国资改革方案,出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》,改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。商贸零售作为完全竞争类行业,且近年来盈利效率处于底部,有望率先获得改革红利。从已有模式来看,改革主要集中在三方面:改善激励机制、资产整合、股权多元化。本次资产剥离有利于改善上市公司盈利,是国企改革持续深化体现(国资由管资产逐步转向管资本),未来更深层次改革有望陆续推进。

　　资产剥离减轻上市公司负担,现金对价彰显集团支持。拟置出资产为好美家装潢建材有限公司90%股权,主要业务为销售建筑装潢材料及室内装潢等,由于业态周期下行及经营不善,好美家近年来连续亏损,2012-2014年1-11月分别亏损-5366/-732/-3905万元,对上市公司构成明显拖累。本次涉及嘉定区曹安公路房产建筑面积38525平米,综合来看5亿评估值相对合理。与前期置出联华超市14%股权类似,本次资产运作将进一步增强公司盈利能力,并获得4.5亿现金对价,彰显百联集团对公司大力支持。

　　投资建议:公司是当之无愧上海商业龙头,拥有大量核心商圈物业资产,资产重估溢价率高达80%;公司近期将在迪斯尼园区周边建造大型购物中心,分享迪斯尼客流溢出效应。控股股东百联集团目前已经是申迪集团主要股东之一,旗下奇妙管理公司已获得迪斯尼品牌授权设计、生产、销售迪斯尼及漫威纪念品,未来不排除同上市公司合作进一步加深。此外,上海国企改革相关进展、公司资产整合等推进也将助推提升估值。维持2014-2016年EPS预测为0.65/0.71/0.79元不变,维持目标价21元、“增持”评级。

　　催化剂:上海国企改革进展;迪斯尼相关工程及政策颁布风险提示:资产置出方案未获股东大会通过;网购分流加剧;国企改革进程低于预期。