全球聚焦网络安全 八股重磅大戏即将上演

　　美亚柏科:向平台化服务运营转型,注入互联网基因

　　美亚柏科 300188

　　研究机构：中银国际证券 分析师：彭勇 撰写日期：2015-01-06

　　公司一直致力于信息安全行业中电子数据取证和网络信息安全的技术研发、产品销售与整体服务。公司在电子数据取证市场占有率达到50%,技术和产品占绝对的领先优势,公司通过“小产品、大服务”的战略向“服务运营”转型。基于3大产品系列(电子数据取证产品、信息安全产品、刑事技术产品)、6大类服务方向(取证云、搜索云、存证云、知识产权保护、司法鉴定、企业调查一站式服务)体系,形成了B2B+B2C的双重商业模式匹配全社会需求,市场空间巨大。我们给予该股40.00元的目标价格,首次评级为买入。

　　支持评级的要点。

　　产品解决方案向服务运营转型,整体提升公司的经营效率。

　　遇到问题:产品类型多、定制需求繁杂、客户类型多样化。

　　造成影响:管理效率下降,管理成本大幅上升,研发投入大。

　　公司策略:1)“小产品、大服务”战略;2)以服务为核心,调整研发架构,建立涵盖事前、事中、事后全过程的服务体系,建设大数据分析的超算中心,目前服务器规模达到500台,计算能力200万亿次/秒,可弹性扩容。近两年,公司服务营收的增幅很快,2013年云服务的毛利率近90%,2014年2季度服务营收规模2,400万,保持持续高增长。

　　我们的观点:技术型公司发展的必然趋势是基于优势产品的服务化运营。服务化运营积极面:1)高粘性:客户高粘性拉动持续盈利能力;2)互补性:服务拉动产品自销售;3)高适应性:补齐内增的不足,通过需求带动业务快速转型。

　　基于大数据分析技术和云平台服务,新商业模式为后期积累大规模客户打下基础。

　　技术层面:大数据分析技术+Saas云服务+专有电子取证设备。

　　商业模式:B2B和B2C双重商业模式,潜在客户规模空间巨大。

　　我们的观点:公司技术上匹配信息化产业发展大趋势,基于大数据的舆情产品、搜索产品、取证产品(视频类等)都实现了规模营收,先发和规模效应明显。专有设备技术门槛高、产品齐。三大云服务产品重构了新商业模式,B2B和B2C双重商业模式适应不同客户市场需求,用户长期增长具备有效空间,用户对象从单一系统向全社会企业和个人用户开放。

　　外延增长空间值得期待。

　　电子证据市场:水平行业渗透延伸。

　　信息安全市场:产品线补充,渠道扩展。

　　云服务市场:跟互联网企业展开深度合作,为互联网建立良好征信和法制环境,绑定渠道。

　　评级面临的主要风险。

　　系统性风险和市场渠道拓展不达预期风险。

　　估值。

　　看好公司电子数据取证领域龙头地位和战略转型初步完成。预计公司2014-2016年的每股收益为0.376、0.656和1.164元。给予买入评级,目标价格为40.00元。