军工A股或掀新一轮改革潮

　　因成飞集成黑天鹅事件而一度沉寂的军工板块，近期又有雄起的迹象，甚至有券商研究员判断，军工板块再度站到新的风口。 不过，成飞集成“歼击机上市梦”化为泡影的阴影仍在，这也让券商研究员调转枪头，认为改革将取代单纯的资产注入成为国防军工股表现的核心驱动力，其中民参军和军工信息化最易落地。

　　改革涌动 自从去年年底成飞集成重组失败，军工板块一度偃旗息鼓。不过，近期在利好预期下，该板块蠢蠢欲动。

　　1月23日中央政治局召开会议，审议通过我国首个《国家安全战略纲要》。在业内人士看来，纲要将决定未来战略的基本构架，这给资本市场传递出积极信号，未来较长时期内国家将保证持续加大对安全领域的投入。

　　而据《中国航天报》报道，中国航天科技集团公司董事长、党组书记雷凡培日前在集团总部述职会上明确提出四点要求，首当其冲的是，当前集团公司正在按中央要求深化国有企业改革、军工科研事业单位改制和规范董事会建设，积极推进经济结构转型和管控模式调整。这一表态再次引爆军工股发力，航天集团旗下个股涨势尤为凶猛，像中航飞机单周涨幅高达19.83％。 沪上有券商研究员对《金证券》记者直言，“军工概念股是资本市场的不死鸟，每次爆发都和国家安全事件或军工改革预期有关。”

　　在日前某券商组织的机构交流会上，军工专家更是详解军工改革蕴藏的巨大空间。他表示，从十大军工集团总资产的角度来看，目前军工资产证券化率达到30％。从净资产和收入利润的角度讲，最高在中船重工，达到44％，中航工业资产证券化率大于40％，中船工业达到了38％。相对于航空与船舶，航天科工的资产证券化率仅为18％。也就是，军工集团资产证券化发展不平衡，企业军工资产越多，公司证券化速度越慢。

　　上述专家也提到，这两年以来民参军概念火热。一是因为政策逐步放松，欢迎民参军；二是1999年以来，整个国家对军工板块投入持续增长。在目前经济下行的状况下，很多民营企业愿意进入到军工生产的领域里，“这的确是一个理性考量，但总体看民参军的配套层级还比较低，主要是一些原材料以及中游元器件、部件。”

　　体制难题 “前途光明、道路曲折”，这句屡屡出现于券商研报的金句，确实也道破目前军工板块的现状。 《金证券》记者获悉，在前述机构交流会上，那位专家称，纵观国外军工集团多是上市公司。但对于军工企业上市，上层意见并不十分统一。据了解，我国军品采购、研制体系都是国家计划，军工集团要研究一个项目，需要和军方进行沟通，军方认同之后立项，国家才能给予投入。

　　在整个周期里，只要项目立项，军工企业并不缺钱。而到军方采购环节、批量产出阶段，只允许企业有不超过5％的利润，并且由军方来审核。这与国外截然不同，在国外军工企业先自己投入，成功之后通过政府采购、价格补偿的方式，来弥补前期的研发费用。 可想而知，如果一个项目从头到尾都能拥有源源不断的经费，那么企业上市动力就会比较弱。至于军工企业的技术升级，国家有技改投入，也不需要上市融资。 值得一提的是军工科研院所的改革。该专家透露，“研究所分类的两个方向是，公益类由国家通过事业费养，其他改为企业化运营。但到目前为止还没有完成。”他说，事业单位有很多事业费，改革之后还给不给，怎么给，这都是问题。

　　另外，目前事业单位大量资产没有在报表上反映，比如利润是把事业单位结余和企业利润简单相加，并不是用统一的会计准则，事业单位折旧不提，一旦提了之后还能不能保证它们的盈利水平？ 该人士预计，军工集团除了一些基础的研究所，还是改成企业的要多一些。据测算，如果研究所改为企业化运营，将有四成研究所不赚钱，除非能把离退休成本、改制成本、税和折旧等成本剥离。

　　在这方面，有券商研究员略显乐观。国海证券最新研报指出，随着机关事业单位养老保险制度改革的决定的政策发布，军工科研院所事业单位改制的最大障碍已经消除。后继相关政策方案的出台和推进，必将加速军工事业单位改制步伐。

　　军民融合 在与机构人士交流时，前述军工专家表示，军工资产证券化的路径包括分板块上市和整体上市。在国有企业改制的进程里，国资委改革局基本认为关键是要推动整体上市，但国资委产权局认为央企体量较大，业务复杂，整体上市未必是最佳选择，鼓励分板块上市。

　　从现有状况来看，航空是典型的分板块上市，船舶则基本上是整体上市。“分板块上市，上市公司之间做关联交易和复杂协调，交易成本会很高。如果专业化板块上市，是否此板块配套范围较广？能否导致规模经济？分板块上市是否会影响未来整体上市安排？所以选择分板块上市还是整体上市要具体分析情况。”他称。

　　该人士也坦言，资本市翅对资产注入有预期，“但到底什么时候以什么方式实现是很难说的”。比如闽福发A2015年1月8日发布公告，财政部已经原则同意中国航天科工防御院技术研究院以持有南京长峰的股权认购公司定向增发股份事宜。一旦此次收购南京长峰的重组完成，闽福发A将成为航天科工集团下属第七家上市平台，航天科工集团直接成为闽福发A控股股东。

　　“市耻惊讶，为什么南京长峰没有注入到科工集团自己的上市公司？其实南京长峰本来是规划注入到航天长峰的，但一下子航天长峰股价炒得太高，南京长峰是混合所有制企业，民营股东觉得注入不划算，一个偶然的机会接触到闽福发的实际控制人，他愿意放弃控制权，就导致了现在的结果。”这位军工专家说。

　　相比军工集团资产注入时点的不可捉摸，民参军的改革路径倒是清晰得多。一方面民营企业通过政策放宽，更深地介入到军工装备分工体系；另一方面国家会激励原国有体制的一部分资产民营化，这将促使军工资产改革的幅度加大。可以说，民参军将是军工资产证券化的重要推动力。

　　《金证券》记者注意到，申万宏源的一份研报指出，十八届三中全会之后，从国防和军工的投资逻辑来看，改革取代单纯的资产注入成为国防军工表现的核心驱动力。改革的主线主要包括体制改革、政策改革和军民融合三大部分，其中民参军和军工信息化最值得关注。