机构解析：明日热点板块探秘(2/2)

　　环保公用行业：精选燃气水处理，布局VOC电改

　　环保板块观点：

　　“推行第三方治理”可以扩大市场规模，规范市场化秩序，完善监管体系。推行第三方治理针对两个重点领域，即以城镇污水垃圾处理为重点的环境公用设施建设领域以及工业园区企业领域。推行第三方治理可以通过专业化治理手段，发挥治污的规模效应，有利于降低治理成本，提高治污效率和效果；可以激发社会资本进入环境治理的活力，一方面缓解政府在环境公用设施集中建设期资金压力，另一方面扩大全社会的环境治理投入；推行环境污染第三方治理，可有效拉动环境服务业发展的市场需求；促进环保产业由单一的产品和设备制造、工程建设，向设计、投资、建设、运营和管理等为一体的综合环境服务转变。要通过深化环境公用设施经营管理体制改革，实现运营主体企业化；通过吸引和扩大社会资本投入城镇环境公共基础设施建设，实现投资主体多元化；通过大力推行以特许经营、委托运营、公私合作等模式，实现运行机制市场化。

　　电力板块观点：

　　1)电改政策依然值得期待：继深圳之后，内蒙成为第二个改革试点区域，近期内蒙发改委以价格处和电力处为主开启了具体政策的制定，输配电价水平的制定在充分调研后有望落地。深圳地区2015-2017年电网输配电价水平分别为每千瓦时0.1435元、0.1433元和0.1428元，比2014年的每千瓦时0.1558元下降1分多钱。采用过网费代替电价差有利于促进市场化交易以及引入发电和售电侧竞争。

　　2)继续看好水电龙头，优选川投能源。1)15年大型水电项目投产依然值得期待，外加特高压建设推进，沿海火电利用小时有望继续受到挤压，水火两重天的局面有望继续延续。2)增值税政策调整减轻大型水电负担，提高收益率，本次期限5年，后续仍有调整可能。截至14年9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款4.6亿元；3)上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力，推进项目投资。4)川投能源作为大型水电龙头成长性优异，管理层变动有望催生国企改革预期。

　　重点推荐：

　　环保行业：水处理行业：万邦达、兴源过滤、南方汇通、巴安水务；大气VOCs行业：汉威电子、先河环保、聚光科技。

　　电力行业：看好电改和大水电。1)电力改革弹性品种：广安爱众、乐山电力、郴电国际；2)看好水电板块：川投能源、长江电力、国投电力、桂冠电力。 ？燃气行业：看好国新能源、金鸿能源。(申万宏源)

　　专用设备行业：把握油价反弹，布局油服龙头

　　核心观点：

　　上周五，油价大涨8%，布伦特原油以52.95 美元收盘，一举突破50 美元大关。我们依然维持前期的观点不变：油价可能已处在筑底阶段，从过去20 年的历史表现来看，在油价筑底或者接近底部的阶段，都是布局油服公司的良好时点，建议投资者把握油价波动周期带来的投资机会。

　　信号机制和经验判断油价已经在筑底过程。1 月4 日，美国第一家页岩油公司WBH Energy 申请破产保护，高成本产能发出退出信号。1 月20 日，矿业巨头必和必拓对外披露，该公司将在本财年末之前关闭40%的美国页岩油井。低油价不但击穿高成本的页岩油，更打击了油企对页岩、油砂、北极等高成本油田的开发积极性。1 月中旬斯伦贝谢和哈里巴顿先后宣布大规模裁员，历史上斯伦贝谢也曾在97 和99 年油价底部、2002 年油价底部和2009 年油价底部宣布了裁员的计划。

　　此外，从历史上看，完全成本对历次油价大跌都形成了有效支撑(一旦油价低于石油公司的完全成本，石油公司可能出现大面积减产行为，从而改善供需基本面，对油价形成有效的支撑)，当前石油公司完全成本的大约在45~50 美金，从目前油价表现来看，确实也在这一价位附近获得了有效的下跌阻力。因此我们判断油价继续下行空间不大，或已处在筑底过程。

　　油服类公司在油价底部具备良好的股价弹性。我们详细梳理回顾了近20 年油服类公司在历次油价大跌中的股价表现，发现其股价与油价的同步性很高，并且在油价底部表现出了非常高的敏感性，在近5 次油价大跌中，油服公司股价均先于油价1~3 个月触底，在油价反弹时也先于油价到达高点。而油气设备类公司则因为业绩弹性更大，在油价反弹后期会有强势表现，但其在底部反转阶段弹性小于油服类公司。从目前油服公司股价来看，虽然油价在48 美金附近小幅震荡，但是三大油服龙头股价及费城油服指数均已开始缓慢回升。

　　投资策略：根据各类公司业绩和收入对油价的弹性，我们认为可在油价筑底时期积极投资油服类上市公司，建议关注美股三家龙头公司斯伦贝谢、哈利伯顿和贝克休斯，港股的油服龙头安东油田服务和百勤油服。在油价已经进入上升通道后可以加大油气设备配置，如杰瑞股份、江钻股份、恒泰艾普等。

　　风险提示：油价继续大幅下跌；国际石油公司缩减产能；“三桶油”大幅缩减开支。(广发证券)

　　证券行业：上半场做趋势，下半场抓波段

　　券商股顶点判断重点看增量资金/日均交易量/监管态度三方面。短期内三个指标都已出现阶段性回落。(1)新增资金入场放缓。近期“五类资金”(产业资金/散户资金/海外资金/保险资金/杠杆资金)入市放缓，无风险利率下行趋势降低。“一行三会”正规范各类资金，降低股市大幅波动风险。目前两融规模维持在1.1 万亿元水平(占市值约3.4%，台湾地区峰值约5.5%)。考虑到监管部门规范银行理财资金和险资通过两融途径进入股市，且券商资本金已告罄，预计短期内新增流入资金有限。(2)日均交易量有所下滑。2014 年全年日均交易额约3400 亿元，其中12 月单月日均交易额约8400 亿元，进入2015年单日交易额已在7400 亿元以下。(3)监管层态度趋严。肖钢主席强调推进注册制是2015 年资本市场发行改革“头等大事”，现阶段去杠杆和给股市降温符合监管方要求。证监会重启两融业务检查短期内影响投资者风险偏好。

　　受益于经济结构转型和直接融资比例提升带来的政策红利，券商仍有成长空间。(1)美国20 世纪80 年代，投行起到为新经济供血功能，德崇/KKR 等投行涌现；韩国金融危机后，由于业绩提升和业务创新符合改革转型方向，券商在转型期领涨全行业。(2)类似于美国20世纪80 年代和韩国金融危机后，中国券商正处于监管放宽的历史机遇。由于政策红利驱动投资者风险偏好下降，券商股估值水平应高于海外同业水平。2015 年股指期权等品种落地、“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立等有可能实现，这均提升行业创新预期。

　　维持行业“增持”评级，推荐投行业务实力强或有国企改革/区域金融改革等主题机会的券商(包括综合金融股)，推荐西南证券/广发证券/中航资本/浙江东方/吉林敖东，受益标的：申万宏源，国信证券。

　　核心风险：交易量大幅下滑，业务创新不及预期。(国泰君安)