互联网医疗最具投资价值 8股迎布局良机(附股)

　　鱼跃医疗：主业平稳增长，并购和耗材提供弹性

　　鱼跃医疗 002223 医药生物

　　研究机构：海通证券分析师：王威，周锐 撰写日期：2014-12-01

　　主业平稳增长。制氧机在9F系列等新品拉动下高速增长；前3季度电子血压计收入增速10-20%，预计收购苏州日精对制造工艺等会有显著提升；血糖产品增长平淡。4季度政府采购明显加快(医院需在年底前用完财政额度)，对医院中心供氧和X光机业务有明显促进。电商业务增长很快，全年有望突破2个亿。

　　耗材产品线有望逐步发力。血糖产品医院市场拓展顺利，有望实现5000万收入；OTC市场表现平淡。9月份已成立耗材事业部。真空采血管已拿到注册证；留置针和缝合器等产品明年也要上市。未来上海卫生材料厂也会整合到耗材事业部的销售平台中。

　　并购提供业绩增量。上海医疗器械集团净利润6000万左右，2015年有望实现3个季度并表。未来也有望围绕上海手术器械厂和卫生材料厂做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性手术器械为主，未来有希望往市场前景更好的微创手术器械等领域发展。国内品质好但没品牌的OEM医用耗材企业较多，鱼跃也有望整合这类企业。

　　互联网医疗2015年有望进入探索期。公司在互联网医疗方面还是处在比较前期的摸索期，股东红杉资本对鱼跃医疗的互联网领域的开拓或许有帮助。鱼跃多年来积累了很多的家用用户，但是采用何种商业模式来调动医生积极性、实现闭环以及对产业链进行重塑不光是鱼跃医疗也是全行业都面临的难题，需要持续跟踪和观察。

　　盈利预测与投资建议。不考虑新的大的并购，我们预测2014-2016年EPS为0.61、0.85和1.08元。考虑公司基本面往上趋势明显，维持“增持”评级，给予6个月目标价34元，对应2015年40倍PE.

　　不确定性因素。新产品推广进度、并购整合进度。

　　东软集团：看好互联网医疗战略加速推进，股价或已充分反映

　　东软集团 600718 计算机行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：周中，翁睛晶 撰写日期：2015-01-26

　　引进战略投资者，有助改善管理，加速推进互联网医疗战略

　　公司2014年年底通过股东大会决议，将以增资扩股的形式为子公司东软医疗和东软熙康引进战略投资者，目标6年内境外上市。目前，东软集团共有三块医疗业务：医疗信息化(集团层面)、东软医疗(医疗设备)和熙康(健康管理)；我们认为此次引入投资者有助于加速推进以东软医疗和熙康云平台为核心的互联网医疗战略，战略投资者将帮助公司提高管理水平。

　　东软医疗：独立上市后估值逻辑有望更加清晰

　　东软医疗与东软集团的业务属性有较大差异，前者经营硬件(医疗设备)，后者以软件和系统集成为主。我们认为，过去集团作为上市公司对经营业绩的诉求限制了医疗设备的研发投入，使相关业务发展受到制约。本次引入投资者，尽管对股权有一定程度摊薄，但未来医疗设备业务增长有望提速；独立上市之后东软医疗业务的估值逻辑将有望更加清晰。

　　东软熙康：仍处于投入期，股权转让减少对集团拖累

　　公司将熙康定位为协同医疗和健康管理O2O平台，计划未来3-5年在全国建立基础平台、打造社区健康服务点。我们认为，未来几年里熙康云平台仍处于投入期，预计亏损仍将扩大，本次股权转让有望减少熙康对集团的拖累。

　　估值：维持“中性”，上调目标价至21.3元

　　我们看好引入战略投资者后公司医疗业务获得更加长远的发展，集团费用率或小幅下降，上调公司14-16年EPS至0.37元/0.49元/0.63元(原0.37元/0.43元/0.53元)，3年复合增长率23%。同时我们上调长期毛利率/下调长期费用支出假设。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元(WACC=7.9%)，对应16年34倍PE，较可比公司折价10%。

　　海虹控股上篇：基于PBM业务的健康管理公司，潜力巨大

　　海虹控股 000503 综合类

　　研究机构：国信证券分析师：邓周宇，李少思，张其立 撰写日期：2014-12-19

　　PBM 业务的第一步延伸：开拓商业健康险、驶入新蓝海。

　　公司近期与商业保险公司进行商业健康险的合作，这是PBM 业务的第一步延伸，而商业健康险潜力巨大，10年之后规模有望过万亿，可以认为是一块未开发的处女地。我们总体判断，公司给商业健康险带来的价值在于：1、设计新产品(针对慢性病患者的产品)，扩充产品线。2、加强保险公司赔付的事前监控。3、降低核保人员数量，提高效率。4、患者医疗费用的直接支付。

　　PBM业务使得公司积累了强大的医疗数据分析能力。

　　公司PBM业务试点范围覆盖全国20个省/直辖市的100余地市，覆盖参保人群约为4亿，监管4000亿基金，处理30亿单据/年。形成了强大的医疗数据分析能力。PBM系统是美国ESI 自1986年建立，历经近30年的积累，公司站在巨人的肩膀上实现了快速学习的过程，远超竞争对手。目前公司临床知识库和药品标准数据库涵盖18个子数据库，在ESI 的基础上还增加了中医药数据库，我们认为公司基于PBM 业务形成了强大的医疗数据分析能力和对医疗行业的深刻理解，这是公司超越竞争对手的核心竞争优势。

　　PBM业务的第二步延伸：针对中高端人群的慢性病管理。

　　基于PBM业务，公司开发出慢性病管理的工具：“新健康”app，双向连接医院和患者(C 端)。“新健康”给用户带来的价值包括： 1、针对慢性病患者提供医院和医生的推荐。2、对患者身体状态的监控，提供健康管理建议。3、为慢性病患者提供商业保险产品。4、为异地患者安排医院就诊。慢病管理可以做成子产品而嵌套进商业健康险，亦可开拓大企业的雇员福利计划，从而聚集C 端用户。我们认为目前中高端人群慢性病管理产品极为匮乏，海虹“新健康”将有广阔的市场空间。

　　风险提示。

　　与商业保险的合作、以及新健康业务推进进度低于预期。

　　建议积极关注，首次覆盖暂无评级。

　　公司与商业保险合作及慢病管理是可行的商业模式，但业绩尚未到爆发时点。

　　预计14-16EPS0.02/0.02/0.04元。传统估值体系不适用于现在股价，首次覆盖，暂无评级。但公司商业模式日益清晰，我们会重点关注公司业务线的进展。

　　朗玛信息：并购启生信息，打造健康互联网龙头

　　朗玛信息 300288 通信及通信设备

　　研究机构：广发证券分析师：刘雪峰，康健，惠毓伦 撰写日期：2014-07-08

　　收购启生信息，进军健康互联网。

　　公司以6.5 亿元收购启生信息，启生信息旗下39 健康网是国内领先的健康信息化网络平台，访问量位居同类网站之首，用户规模过亿，深受医药企业类广告主青睐。

　　互联网技术变革，改变医疗健康行业服务模式。

　　2012 年，我国健康服务产业市场总规模接近6 万亿元，2020 年将达8万亿，但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展，医疗领域互联网化程度不断提高，同时前沿医疗技术、大数据等IT 技术的应用趋向深化，新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司，出探索出多种盈利模式，例如：Epocrates、ZocDoc 等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39 健康网、“好大夫在线”为代表，分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用，在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。

　　国内在线医疗健康广告市场增长迅速。

　　医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等，其中医院是主要的广告投放客户。2013 年制药企业互联网广告投放规模达到6.3 亿元，同比增加40%。2013 年中国医院行业网络广告市场规模达64.2 亿元，同比增长65.1%。下游增长迅速，39 健康网广告为主的盈利模式可持续性强。

　　盈利预测与估值。

　　公司将充分以贵州大数据政策为依托，发力医疗健康大数据技术及应用，医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015 年并表，预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.62、1.25、1.66 元，分别对应143 倍、70 倍、53 倍PE，考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈，给予公司“持有”评级。

　　风险提示：协同效应不显著；健康互联网发展受制现有法律政策。