上海国资工作会议召开在即 八股反弹盛宴

　　华域汽车:盈利能力及估值有望继续提升

　　华域汽车 600741

　　研究机构：民族证券 分析师：曹鹤 撰写日期：2014-11-25

　　投资要点:

　　华域汽车今年前三季度营业收入541.25亿元,同比增长6.81%;销售/管理/财务费用保持稳定;归属于上市公司股东的净利润同比增长34.81%,达到34.65亿元,同比增速快于2012、2013年;其中对联营合营企业的投资收益19.49亿元,同比增长23.41%,占归属于上市公司股东的净利润的56.25%。基本每股收益1.341元,与2013年全年度EPS值相当。加权平均净资产收益率17.24%,同比增长4.55个百分点,好于今年半年报的11.62%。

　　公司今年前三季度累计盈利水平的提升主要来自于:延锋伟世通饰件系统有限公司一直是公司近年来营业收入和净利润的主要贡献点,今年实现合并报表;公司与国际汽车零部件企业广泛合作,公司各联营合营企业在各细分领域的市场龙头地位保持,投资收益增长稳定。

　　公司产品销售规模和产品谱系保持同行领先。前五大客户业务稳定,公司积极拓展其他客户,海外市场增速较快。公司主要产品类型中,今年上半年,内外饰件业务对公司净利润的贡献最大,且净利润增速最快,净利润增速远高于其营业收入增速;功能型总成利润率最高、且不断提升;热加工类产品营业收入增速最快。

　　公司成长能力、盈利能力、营运能力、经营现金流、偿债能力稳健良好。公司主要客户上汽集团、长安福特等未来业务仍有望保持中高速增长,是公司业务增长的坚实保障;对其他客户的拓展特别是对海外市场的开发将加强公司成长性;汽车后市场的发展,产品市场需求将进一步提升。

　　公司盈利最大贡献点延锋汽车饰件系统有限公司的完全控股,以及该子公司与美国江森成立新内饰业务公司,将加强公司内外饰核心业务以及开拓国际市场,增强公司国际化战略和未来盈利能力。11月14日挂牌出售47.5%申雅密封件有限公司股权,挂牌价格为3.7008亿元,出售收入短期有望增强公司的净利润,长期看公司业务结构得到优化,核心业务竞争力有望加强,利于盈利能力的优化。

　　公司主要客户近年来不断加强汽车产品升级、中高端产品国产化、以及智能化产品研发,公司作为国内汽车零部件龙头企业,具有更广阔的平台发展高毛利率的汽车零部件业务,例如加强汽车电子业务。与同类公司比,公司目前估值处于低位,未来提升空间大。 n 给予“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为1.79元、1.98元、2.27元,对应11月20日的收盘价,动态PE分别为7.9倍、7.2倍和6.2倍;未来6个月目标价21.5元,对应2014年PE为11倍。

　　风险提示:业务拓展不及预期。