互联网重构医疗行业 11股掘金千亿金矿

　　从互联网金融到互联网医疗，传统行业在移动互联大潮冲刷下，正迎来行业重构时代，同时也孕育新的投资机会。A股上市公司中，东华软件、卫宁软件、万达信息、东软集团、海虹控股、九安医疗、朗玛信息、三诺生物、福瑞股份、乐普医疗、宝莱特等11只个股值得关注。

　　===本文导读===

　　【行业前景】互联网重构医疗行业 酝酿千亿金矿

　　【个股解析】移动医疗板块11只概念股价值解析

　　互联网重构医疗行业 酝酿千亿金矿

　　“互联网医疗将重构健康管理、就医方式、就医体验、购药方式及医患生态五大问题，2015年，医疗行业变革一触即发。”这是互联网医疗中国会日前发布的行业报告作出的预言。该组织还分析认为，医药电商、在线问诊、挂号服务、可穿戴设备将成为最受资本追捧的四种互联网医疗商业模式。

　　从互联网金融到互联网医疗，传统行业在移动互联大潮冲刷下，正迎来行业重构时代，同时也孕育新的投资机会。在日前召开的首届“reMED 2015——重构医疗生态”高峰论坛上，来自三甲医院院长、传统医疗健康领域优秀企业家及互联网医疗行业旗舰领袖等，共同探讨互联网医疗产业新生态。

　　值得一提的是，由中国传媒大学联合九安医疗、春雨医生、金蝶集团等业界十三位互联网医疗领军人物共同发起成立了“互联网医疗中国会”，旨在引领、推动互联网医疗产业的创新发展。会上还发布了《reMED2015中国互联网医疗发展报告》，报告预计2015年医疗行业变革将一触即发。

　　互联网重构医疗行业

　　上证报从本次论坛了解到，2014年是互联网医疗爆发元年，创业企业和资本合力引爆了互联网医疗产业。随着BAT和众行业巨头的强势入局，2015年互联网对医疗产业的改变乃至重构将来得更加猛烈。据中国科学技术战略研究院预测，至2020年，我国生物医药产业将形成约8万亿的支柱产业。医疗健康行业的巨大市场也为互联网医疗创造了机遇，互联网医疗中国会认为，该产业未来10年将有10倍增长空间。

　　上述报告认为，互联网医疗将重构健康管理、就医方式、就医体验、购药方式及医患生态五大方面的问题。首先，在病前的健康管理，互联网医疗有助于帮助病人进行真正科学、有效的疾病预防，实现治未病。其次，在病人就医方式上，互联网医疗能够突破传统医疗模式的禁锢，通过在线问诊和远程医疗实现优质医疗资源的跨时空配置，帮助病人免去不必要的到院就医；第三，在病人院内就医的体验上，互联网能够帮助优化患者院内就医流程，节约时间，提高效率；第三，在购药环节上，互联网医药电商的兴起有望带给患者更便捷、便宜的购药体验；最后，在整个医患生态上，互联网医疗能够优化医患对接机制，促进医患沟通，使医生价值最大化，服务最优化。

　　四大商业模式受追捧

　　在此背景下，互联网医疗中国会认为，在众多商业模式中，业界最关注、也是最具潜力的方向主要有医药电商、在线问诊、挂号服务、可穿戴设备四大细分领域。

　　对于目前受到资本高度追捧的可穿戴概念，有互联网医疗专家指出，在可穿戴设备提供的一众功能中，健康管理、医疗检测功能无疑是最具刚性需求，功能最具革命的一项。需求端，越来越多的年轻消费者开始注重健康管理，而老龄化、慢病患者的增加，也增加了对可穿戴设备实时检测、远程监控等功能的需求。供给端的可穿戴设备厂商也正积极地以可穿戴设备为数据交互中心，为患者提供移动智能云服务，采集并建立大数据库，探索更多基于患者数据的模式创新，如为医院诊疗检测、为医生辅助决策、为保险公司及时干预、减少保费支出等。因此该细分领域具有较大的想象空间。

　　互联网医疗中国会表示，从互联网的发展趋势来看，互联网及移动互联正催生医疗业向移动化、智能化和信息化前进。互联网医疗对于改善全民生活，延续人类寿命，传播医疗思想知识，促进健康事业发展，改变人类未来有重要意义。有医药行业分析人士指出：“可以预见，国民健康与互联网融合顺理成章，移动互联将重构医疗服务秩序，传统医疗将发生深刻改变，变革只是时间问题。”

　　三大机遇和三大挑战

　　对于互联网医疗在2015年的发展趋势，互联网医疗中国会认为，主要存在三大机遇和三大挑战。就机遇而言，主要体现在三个方面：第一，医疗服务供需不平衡为行业带来发展机遇；第二，各路资本强势介入为创业者带来创业机遇；第三，中外医疗环境差异为行业引发商业模式的创新机遇。

　　同时，互联网医疗行业面临配套政策、标准缺失、信息孤岛现象三项挑战。具体来看，当前的互联网医疗政策呈“趋势虽向好，进度却缓慢”的状态；同时，传统医疗利益链中医院和医生的既得利益难以被突破；第三，现有互联网医疗的行业标准缺失，各机构间信息尚未实现互联互通，挑战较为严峻。

　　此外，在本次高峰论坛期间，春雨医生、九安医疗、健康云、金蝶集团等还就医院信息化、健康云管理、可穿戴设备、移动医疗、医药电商、健康大数据、互联网医院、基因与生命科学、干细胞与生物技术等领域的探索经验及发展之道展开头脑风暴。并针对互联网如何提升医院效率、硬件产品怎样向移动互联网转型及云时代下健康管理新模式等议题进行了深入探讨。

　　在A股公司中，提前布局互联网医疗的上市公司有海虹控股、卫宁软件、朗玛信息、泰格医疗等。2014年7月上证报曾重点调研报道了海虹控股在这方面的布局。当时海虹控股推出了新健康官方网站，新健康移动端app也悄然上线，公司计划据此构建全国统一预约就医平台。该平台具有初诊预约、复诊预约、家庭配送、医保助手、健康管家等11种服务。“这是一个千亿元级别的市场。”海虹控股高层如此表示。(上海证券报)

　　移动医疗板块11只概念股价值解析

　　东华软件：收购至高通信 提升“云+端”整体解决方案能力

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-11-26

　　事件：公司拟向章云芳、刘玉龙等9 名交易对方发行股份及支付现金购买至高通信100%股权，对价8 亿元，对应2014 年承诺净利润11.7 倍PE；同时拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金2 亿元。

　　点评：

　　至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商。至高通信主要向银行、军警和政府等行业客户提供移动信息化的解决方案，客户包括交通银行、农业银行、浦发银行、新华社、中国科学院信息工程研究所、成都三零瑞通、北京北斗星通等知名企事业单位，客户资源丰富稳定。至高通信原股东承诺2014-2017 年扣非净利润分别不低于6840、8438、10544、12653 万元。

　　先发优势明显，新产品极具市场前景。作为国内最早的一批专业从事移动信息化解决方案服务的企业，至高通信在移动信息化领域竞争力极强，储备了大量新产品，如与中国科学院信息工程研究所合作的海云安全智能终端项目、与国防科技大学电子科学与工程学院合作的“军用智能手持式读写终端”项目、以及自主开发的北斗一二代一体机等。此外，还与国产芯片厂商展开密切合作，从芯片的底层对信息进行加密，实现密文的信息传输。考虑到目前行业级移动信息化产品仍处于发展初期，至高产品拥有明显的先发优势，且面向的主要是是军工行业，市场前景广阔。

　　协同效应强，显著提高公司“云+端”整体解决方案能力。公司收购至高通信的协同效应主要体现在：一方面，至高通信主要面向金融、军警、政府等领域，与公司原有客户群体具有较强的协同性；另一方面，至高通信在移动终端产品上实力较强，可以提升公司在终端方面的服务能力，使其拥有了“云+端”的整体解决方案，利于其在传统优势的金融、医疗、电力、能源、教育等行业进行业务拓展。

　　投资建议：收购至高通信将显著增厚公司利润，同时将其业务延伸至军警领域，并显著提高“云+端”的整体解决方案能力。我们调整2014-2015 年备考EPS 至0.73 元和0.94 元。公司停牌期间申万计算机指数上涨21%，公司当前股价对应2014、2015 年PE 仅为24 和18 倍，在板块中处于最低位，维持“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。

　　风险提示：管理风险、整合风险、新产品不达预期风险

　　卫宁软件：打造医疗“毫州模式”，卡位价值待重估

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2015-01-15

　　事项：

　　1) 卫宁软件与亳州市人力资源和社会保障局、人保安徽分公司等于1月13日签署《合作协议》，推出亳州个人医疗健康管理平台APP.2) 亳州市民可通过手机APP 实现预约挂号、费用结算等功能，可享受个人电子病历、慢病管理等全面健康管理服务。

　　平安观点：

　　实现移动医疗服务闭环，打造医疗领域“毫州模式”。我们认为这份协议看点主要有两个，第一：对人社和医院而言，实现医保控费(2G)、商保控费(2B)与移动健康(2C)的深度融合。人保将承担医保经办机构职责负责医保控费；第二：对患者而言，该移动健康APP 实现了就诊流程与HIS 流程的深度融合，闭环已经打通。“毫州模式”在一个统一平台上，充分实现了各方的利益诉求。基于此，该模式成功运行可能性极大。未来，以该模式向安徽乃至全国推广的可能性都是存在的。

　　公司面朝的是星辰与大海。对于公司而言，这是在医保&商保控费市场开拓基础上商业模式的新探索。值得关注的是，所有的健康数据包括临床数据都将基于该平台。

　　公司作为该平台运营商，后续想象空间广阔。包括审核的服务费分成，处方药配送，还是慢性病管理。公司潜在的对标是ESI 和CERNER。当前市值分别是公司的二十二和八倍。可以确定的是，医疗IT 是一个可以孕育超大市值公司的行业。

　　投资逻辑再梳理，公司卡位价值亟待重估。1 )控费市场卡位：公司目前已拿下山西省级医保控费平台。考虑公司拥有的全国领先风控引擎，医疗和社保端资源，全年拿下1/3市场份额将是大概率事件。2) HIS 卡位：医院端资源的积累，都为移动健康、医药电商、慢性病管理业务打下重要基础。基于此，我们认为，公司当前卡位意义凸显，价值亟待重估。

　　维持“强烈推荐”评级。暂不考虑外延式扩张影响，预计公司14-16年EPS 分别为0.60、0.88和1.20元。目前股价存在低估，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。

　　万达信息：完成医疗信息化产业链布局，迎发展机会

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：许祥 日期：2015-01-13

　　报告摘要：

　　公司是城市信息化服务领先企业，具有业内一流经营资质及丰富的业务经验，在社会保障、医疗卫生、民航交通、工商管理等多个城市信息化领域已经建立了竞争优势。

　　2014年公司收购上海复高100%股权、宁波金唐100%股权，将业务拓展至医院信息以及社区卫生化领域，进一步巩固公司在医疗卫生信息服务领域的行业地位。公司拟定向增发收购四川浩特49%股份实现100%持股，使公司智慧城市产业链进一步完善，而四川浩特在得到公司资金支持后，业务发展较为迅速。

　　公司业绩持续较快增长，2010-2014年前三季，营业收入分别增长20.74%、40.89%、27.33%、37.11%、34.89%，归属母公司股东净利润分别增长33.14%、53.88%、36.21%、31.66%、31.26%。

　　目前医改进入深水区，医疗卫生信息化市场空间巨大，公司作为医疗卫生信息化服务的领先企业，已完成了医疗信息化全产业链的布局，未来业务发展具有较大想象空间。

　　基于公司在行业经验、成功案例、经营资质方面建立的综合竞争优势，我们预计2014-2016年公司收入分别增长46.65%、22.82%、20%，归属母公司股东净利润分别增长24.90%、19.77%、25.28%，对应EPS0.75元、0.90元、1.13元(不考虑定向增发实施影响).

　　公司拥有较强的业务竞争优势及良好发展前景，业绩有望保持增长势头，给予增持的投资评级。考虑到公司股价涨幅较大，目前估值较高，建议待股价回调后再择机介入。

　　风险提示：高估值风险、业务扩展速度及业绩增长不达预期等。

　　东软集团：医疗业务引入巨资，拆出活力，价值重估

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风，蒋科 日期：2014-12-12

　　事件：东软集团发布公告：公司七届八次董事会审议通过了《关于子公司-沈阳东软医疗系统有限公司、东软熙康控股有限公司引进投资者的议案》。威志环球(实际控制人为弘毅投资)、高盛、通和以及东软控股拟出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权，并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿；景建创投(实际控制人为弘毅投资)、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股拟对熙康公司增资1.7亿美元。交易完成后，东软集团持有东软医疗33.35%股权，持有熙康公司32.81%股权。

　　点评：

　　方案简介。(1)以东软医疗估值25亿为基础，威志环球(实际控制人为弘毅投资)、高盛、通和以及东软控股出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权，并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿。投资分两次交割；(2)以熙康公司估值1.5亿美元为基础，景建创投(实际控制人为弘毅投资)、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股对熙康公司增资1.7亿美元。投资分两次交割；(3)两笔交易均有回购安排。若交易标的未能在6年内上市，东软集团有回购义务。东软医疗首选上市地为香港，熙康公司首选上市地为美国；(4)交易完成后，东软集团持有东软医疗33.35%股权，预计增加归母净利润7亿，持有熙康公司32.81%股权，预计增加归母净利润3亿。交易前后股东结构变化见表1和表2.

　　业务分拆重构估值体系。公司目前业务众多，主要分为解决方案、软件外包、医疗设备和健康服务。其中，医疗设备、软件外包、健康服务以及解决方案中的政府、医疗、电力、电信等领域均有较高市场地位，这些业务的可比公司均有可观市值。分拆战略一旦成功，分部估值的方法将具备更坚实的基础，公司整体估值有大幅提升的可能。

　　释放业务潜能、缓解资金压力、有协同效应。我们认为本次交易的意义在于：(1)释放业务潜能。与公司其他业务相比，医疗设备和健康管理服务业务在商业模式、业务推广方式和激励机制方面有很大不同。在现有架构下，存在难以实现高效的差异化激励和投入不足(因为盈利压力)的问题。通过业务分拆，被分拆的业务线可以定制员工激励机制，根据业务需要加大投入力度，从而充分释放医疗设备和健康管理业务潜能；(2)获得资本支持，加速业务推进。通过增资扩股，东软医疗和熙康公司分别获得16亿人民币和1.7亿美元现金，有助于其加大研发和市场投入，加速业务发展；(3)与战投有一定协同效应。通过引入弘毅和高盛等国内外知名投资机构，东软医疗和熙康公司可以与其已投资公司资源形成协同效应，获得新的发展动力；(4)东软医疗和熙康实现分拆上市后，可以借助资本平台，加大境内外并购力度，实现业务规模的迅速扩大和产品线的持续拓宽。

　　对短期盈利影响不大，明年可增加巨额资产重估收益。2013年，东软医疗净利在1亿左右，而熙康业务亏损近1亿。假设东软医疗和熙康在2013年初分拆，公司2013年备考净利润将因此减少3000万，影响不大。若本次交易在2015年完成，通过股权出售和资产重估，公司2015年将一次性增加近10亿净利。

　　业务分拆实现价值重估，获得一级市场高度认同，中长期角度维持“买入”评级。暂不考虑本次交易影响，假设公司每年将处理部分园区地产(假设14年约贡献1.5亿净利润)，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元。与公司部分业务线形成竞争的万达信息目前市值超过180亿，卫宁软件市值超过130亿，在业务分拆的前提下，公司目前仅有约200亿市值显然是被低估的。弘毅和高盛等著名机构的巨额投资表明一级市场对公司医疗业务的高度认同，可以提振投资者信心。我们维持中长期“买入”的投资评级，并给予22.50元的6个月目标价，对应约50倍的2015年市盈率和3倍2014年市销率。建议投资者关注管理层进一步激励的可能。

　　主要不确定性。本次交易尚需相关部门批准；汇率风险；宏观经济影响。