摩根大通： 成交回落 中资券商H股上涨空间有限

　　截至昨日收盘，沪指终于打破4连跌触底反弹2.45%，重新站上3200点。券商股再度雄起，20家券商全部上涨，证券板块大涨4.25%收盘。而国元证券则以大涨9.70%领涨券商股。

　　在A股券商股迎来震荡期的同时，在香港上市的内地券商也成为券商研报的关注点。

　　近日，摩根大通以2015年日均成交金额环比或呈回落势态、货币宽松的预期或消退以及金融风险不断升高为由唱空券商H股，调低了对券商H股的评级。但与此同时，也有不少在港券商继续看好券商H股。

　　A股市场券商股经过“1 19大跌”后，由之前的高调爆发性普涨，到目前暴跌后逐渐走向分化，股价近日出现止跌企稳迹象。然而就在这个时候，摩根大通却在研报中低调的调低了中国银河的评级，由“增持”降至“中性”，海通证券及中信证券评级同为“中性”。

　　摩根大通发布报告表示，内地券商H股自央行 2014年11月份宣布降息后，已累计上升39%。相信进一步上行空间有限，建议投资者先行获利，主要由于现在估值已反映出股东回报率(ROE)平均线约为24%。此外，今年ROE的升幅或受到资本所限，若进行集资，ROE或会遭到摊薄。2015年，日均成交金额环比或呈现回落势态，因下半年外界对货币宽松的预期或消退。由于外界忧虑流动性、资本及信贷风险，融资贷款增速可能下降。此外，券商的债券承销费可能会受到新规定影响。

　　摩根大通将中国银河评级由“增持”降至“中性”。同时，港交所最新资料显示，中国银河主要股东摩根大通于2015年1月6日，场内减持149.95万股，套现1501.14945万港币，成交均价10.011港币，最高成交价10.14港币。变动后持股8407.3989万股，持股占比4.97%。摩根大通对海通证券及中信证券评级仍为“中性”。

　　瑞银证券也持有类似看法。对于中信证券H股增发，瑞银证券认为，中信证券创新业务发展较快，净资本已制约公司发展。H股募资后预计公司净资本将达790亿元，较2014年中期增长89%。基于分部估值法，将目标价小幅上调至36.45%，但公司目前股价对应2015E P/E、P/B已高于可比公司平均，估值不便宜，因此将评级由“买入”下调至“中性”。

　　与此同时，对于券商股H股的估值，也有不同的声音。

　　元大证券(香港)认为，中信证券2014年盈利基本符合预期，预计公司将从上证50ETF期权试点中获得收益。截至1月9日，中信证券H股股价较A股股价折让49%。考虑到随着公司A股股价飙升而不断增加的风险，认为中信H股存在良好的套利机会。维持评级“持有”。

　　申银万国 (香港)也表示，创新业务驱动海通证券的收入增长。管理层预计创新业务将增长至2014年总收入的30%。预计H股增发将支持海通证券中期资本中介型业务的发展。但长期来看，预计管理层还会通过举债方式扩大其筹资能力，提升其未来两年的杠杆率至约3倍-5倍。长期保持乐观，相应将目标价从22.1港元提高至22.7港元，维持“买入”评级。

　　业内人士表示，虽然摩根大通看空券商H股的理由是正当的，今年券商股确实存在外资投行在其研报中的提到的种种风险因素，但投资者不必过分看重外资的唱空。以海通证券为例，目前根据其2014年三季报 ，动态PE为31倍，以年度业绩快报来算，2014年真实PE为27倍。2014年月均上证交易额3.1万亿元，今年1月份交易量7万亿元已经板上钉钉，两融维持高余额，再考虑期权交易贡献、IPO和自营收益贡献，所以券商今年一季报业绩翻番是完全可以理性推导的。