京津冀发展顶层设计将公布 产业转移或有突破(股)

　　长城汽车:盈利拐点已经出现,业绩估值有望双升

　　长城汽车 601633

　　研究机构：光大证券 分析师：王浩 撰写日期：2015-01-28

　　事件:

　　公司公布2014年业绩快报,全年实现收入625.9亿元,同比+10.2%,净利润80.5亿元,同比-2.1%,对应EPS2.65元。4季度单季收入同比+25%(3季度同比-2.1%),单季净利润同比+20.2%(3季度同比-21.7%)。

　　点评:

　　4季度数据验证:销售及盈利拐点已经出现。收入增速环比大幅改善,4季度单季收入200亿元,同比增长25%,3季度收入同比下滑2.1%。净利润表现出更加明显的好转迹象,4季度单季净利润24.6亿元,同比增长20.2%,3季度净利润同比下滑21.7%。盈利反转的主要推动因素来自H2、H1、H9在14年下半年陆续上市后销售爬坡持续超预期及H6持续旺销。

　　新车上市周期已经启动,预计15年SUV销量增速超35%。15年销售层面多重有利因素汇集,14年下半年上市的H2、H1、H9等迅速上量车型将成为15年销售提升主要动力,预计三者在15年月均销量分别为10000、6000、3000台。考虑到H7上市安排及未来H8上市可能性,预计15、16年SUV销售增速分别将达36%及22%。

　　重拾成长股特征,业绩及估值存在持续上调空间。预计后续上市车型包括COUPEC、H8、H7等,新车将提升2015、16年收入和业绩向上确定性。

　　公司盈利一方面受绝对销量影响较大,另一方面在新车迅速上量的推动下,单车分担的固定成本及单位折旧也将大幅下移,公司业绩弹性有望高于收入弹性。考虑到长城汽车是目前汽车企业里成长增速较高、所处SUV行业竞争状态较优等多重有利因素,公司成长股特征将继续受到市场关注。

　　估值与评级:

　　上调目标价至60元预计2015、16年EPS分别为3.92、5.05元。公司作为一流自主乘用车品牌,近期新品SUV密集上市,今明两年业绩成长性较14年显著提升,上调目标价至60元,对应2015年PE15倍估值,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　(1)紧凑型SUV新品大量推出,H6竞争格局恶化;(2)新车型销量低预期;(3)H8上市期限持续晚于预期;(4)新产品上市时间出现拖延。