保险行业：降准加剧市场波动 板块配置不变

　　报告要点

　　事件描述

　　央行决定自2月5日下调人民币存准率0.5个百分点,同小微企业贷款占比达到定向降准标准的城商行、非县域农商行额外降低0.5个百分点,对农发行额外降低4个百分点。

　　事件评论

　　降准加剧市场资金、业绩和政策的博弈,板块震荡再加剧。降准短暂缓解在强化两融监管之后市场增量资金不足的问题,金融板块短期受益。但降准没有持续造血效果,同时降准要想达到结构性释放流动性的效果必然会佐以更加严格的风控和监管,所以此次降准对于市场的催化作用或有限。

　　虽然结构性增加流动性,但是需要关注风控趋严,资金、业绩和监管博弈加剧,我们倾向于认为降准对于非银板块短期具有资金推动效果,但难以形成业务和政策的实质性突破效果。

　　保险板块目前具有估值和成长性双重优势,短期最大受益于降准。一方面从增量资金配置来看,保险板块具有低估值和高成长性的双重优势;另一方面,流动性推动债券市场牛市利好险资净资产和EV高增长。保险板块将成为降准催化下敏感性最高的板块。

　　降准并不熨平板块震荡,保险后续估值持续提升需要依托于业绩兑现、政策落地和业务成长。我们15年推荐保险板块的逻辑是2点:1、在行业投资逐步改善背景下,行业开启“重个险重价值”良性循环模式,保费和投资双轮驱动效果良好,基本面支撑估值提升至1.8-2.2倍EV;2、在医疗和养老改革方向的引领下,健康险和养老险将极大受益于政策,开启以“账户+服务”为范式新型业务模式,税收政策和模式创新将驱动估值提升至2.5倍EV左右。

　　投资策略及建议

　　我们坚持前期观点:择机增加配置,坚定持有,以时间换收益。2-3月份,行业方面在偿二代方向明确之后车险费率和分红万能险费率市场化提速,市场影响中性长期偏正面正面,预期3月初两会期间职业年金、健康险和养老险税延政策会有新方向,3月底受益于14年个险渠道结构调整保险年报EV和NBV看点较多,我们认为3月板块将整体步入政策和业绩的双重收获期,叠加较为宽松的市场流动性,保险将有积极表现。2月份市场震荡将提供较好建仓机遇,建议积极参与。持续推荐品种太保和平安,建议持有国寿、平安和太保。