医药行业迎来利好 6股孕育重大机遇

　　云南白药：稳健成长，估值修复有望持续

　　定位空白细分市场+日用消费品行业升级驱动健康事业部增长

　　健康品事业部所上市的牙膏、卫生巾均定位于含中药的、具有功能性的中高端产品，在日用消费品行业升级及消费者对产品功能诉求增加的驱动下，牙膏市场份额持续上升到约10%。我们预测健康品事业部2014-16 年收入28/34/42 亿，同比增长34%/23%/22%，是公司利润增长主要驱动力。且随云南白药牙膏规模扩大，销售费用率不断下降，利润增速有望持续超越收入。

　　药品事业部增速有所恢复

　　因下游药品流通企业进行新版GSP 认证，导致库存降低，进而对药品事业部销售形成影响，公司2014H1 收入增速降至7.1%(2013 年为15.6%)，我们预计下半年增速恢复至15%左右，全年增长约10%。2015 年，随GSP 认证影响消除及低基数效应，我们预计公司药品整体收入增速有望达到20%。估值修复有望持续，深港通若开启，有望成为最受益的中药公司自2014 年初以来，公司涨幅相对沪深300 和医药板块分别落后60%和23%，11 月以来，虽估值有所修复，但在市场整体估值提升的背景下，仍具备估值优势。我们认为，公司现金充裕、资产负债表稳健、资产回报率高、估值风险较低，更符合价值型的海外投资者选股标准，且中药类公司在海外市场具有稀缺性，如深港通开启，我们预计将是最受益的标的之一。

　　估值：上调目标价至78 元，重申“买入”评级

　　我们维持公司2014-16 年2.45/3.00/3.61 元的盈利预测。受降息影响，A 股市场无风险利率由此前的4.2%降至3.9%，公司WACC 由7.2%降至6.9%，我们基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现上调目标价至78 元，对应15 年27XPE。公司现仍处于历史估值底部，股价对应15 年PE22X，低于可比公司平均估值28X，重申“买入”评级。(瑞银证券)

　　天力士：最大的估值压制已解除

　　公司近况

　　公司公告，非公开发行预案获证监会无条件审核通过。

　　评论

　　充实资金，加速并购。我们预计春节前能够拿到批文，本次非公开发行拟以33.59 元/股向6 家对象发行47,633,224 股并锁定3年，募集不超过16 亿元，全部用于补充流动资金。我们认为完成发行后，管理层工作重心将回到并购，外延发展有望提速，公司未来将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合。

　　员工广泛参与，长期锁定。6 家发行对象均为有限合伙企业，有限合伙人包括125 名中高层管理人员，合计持有约325 万股；西藏聚智(有限合伙人，合计持有约4,400 万股)则可能作为未来的股权激励平台，惠及更多员工。发行对象均锁定3 年，显示控股股东和员工对公司前景的坚定信心。

　　最大的估值压制因素已解除。此前市场担心本次预案若无法获批，可能影响公司现金流及员工激励，这一最大的估值压制因素目前已完全解除，对公司估值将产生明显的积极影响。

　　估值建议

　　我们维持2014-16 年EPS 预期人民币1.40/1.80/2.30 元，同比增长31%/29%/28%，对应P/E 分别为32x/25x/19x。天士力拥有最强中药产品线，FDA 认证强化国内推广且可能打开国际市场，并购会成为常态，有望成为医药板块的标杆企业和第一家市值超过千亿的公司，维持“推荐”评级，目标价80 元。

　　风险

　　药品降价；药品不良反应；原材料涨价；新药审批不确定。(中金公司)