生物医药行业：行业平稳增长 估值吸引力重现

　　投资要点

　　行业增速平稳,预计2015有望保持12%-15%。2014年全年,医药制造业实现收入23326亿元,同比增长12.94%,实现营业利润2322亿元,同比增长12.09%。在持续的药品降价和医保控费影响下,行业增长面临一定压力,难以回到2010年左右的高速增长,预计2015年有望保持12%-15%的增速。

　　12月单月增速回升,行业盈利保持稳定。2014年12月份单月的收入和利润增速分别达到14.16%和12.09%,相较11月份均有所回升。2014年行业整体毛利率28.6%,受到招标降价等因素影响仍处于缓慢的下降通道,但降幅收窄。2014年全年期间费用率18.5%,同比升高0.1个百分点,2014年税前利润率11.1%,与2013年基本持平,行业盈利能力仍然保持稳定。

　　生物制品势头良好,化学制剂利润增速第一。各子行业中,生物制品收入和利润增速分别为13.95%和11.82%,利润增速触底回升,景气趋势良好。

　　化学制剂收入和利润增速为12.03%和16.07%,利润增速领跑。化学原料药收入和利润增速为11.35%和12.32%,中成药收入和利润增速为13.14%和9.29%,中药饮片收入和利润增速为15.72%和8.36%,医疗器械收入和利润增速为14.63%和12.57%。

　　估值和持仓压力双双释放。从估值来看,随着周期及蓝筹上涨,市场整体估值已经水涨船高,医药行业估值溢价率55.84%,为3年来新低。医药行业虽然增速重心下移,但仍然是少数远超GDP增速的行业之一,只要市场不出现大幅震荡(07和09年那种指数大涨的情冴),医药行业估值溢价率已经基本没有下行空间。从持仓来看,经过年底的市场风格切换,多数机构减少了医药行业配置比例,预计机构医药持仓占比从2014年中期的15.30%下降到年底的10%左右。

　　无惧扰动,着眼长期,精选个股。虽然近期行业招标政策出现了一些左倾的苗头,但是用药需求仍然在增长,行业整体仍会维持2倍GDP增速的新常态,对于长期投资者而言,行业当前估值已经具备较强吸引力。即使是直接受影响的制药板块,自下而上结构性的机会仍然存在,包括:1)血制品和精麻类,两类药品无需通过招标,直接由医院采购,避免招标降价的影响,幵且在最高零售价放开的确定趋势下,供求关系紧张的品种会迎来涨价的较高可能性,推荐华兰生物,关注天坛生物、恩华药业、人福医药等;2)创新型药企:对于新品种较多的研収型企业或新品种能够带来较大业绩弹性的企业,招标有利于加快产品的市场导入加速业绩释放,推荐恒瑞医药、天士力,关注莱美药业等。医疗服务、医疗器械和医药流通,受政策扰动小,与互联网医疗的収展联系紧密。其中拥抱变化,善于创新的企业值得重点关注,推荐和佳股份和爱尔眼科,关注鱼跃医疗、乐普医疗、复星医药、迪安诊断、九州通。此外国企改革仍旧会是全年的持续热点,重点关注国药一致和国药股份。

　　风险提示:政策的不确定性。