网售处方药开闸在即：医药电商迎来爆发期 八股井喷

　　上海医药:分销业务提速,业绩逐季提升

　　上海医药 601607

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅,邹敏 撰写日期：2014-11-03

　　事项:公司公布三季报,前三季度实现收入687.16亿元,同比增长18.36%,实现净利润19.13亿元,同比上升16.00%,扣非后净利润17.06亿元,同比增长8.09%,EPS为0.71元。第三季度单季实现收入247.03亿元,同比增长27.73%,实现净利润5.95亿元,同比增长21.93%,EPS为0.22元。Q3业绩靓丽,符合我们业绩逐季改善的判断。

　　平安观点:

　　扩大布局,医药分销业务强劲增长

　　上半年公司通过并购加强了山东、陕西、北京、内蒙的网络布局,已经初步形成覆盖全国的分销网络,为医药商业的快速增长打下铺垫。前三季度公司医药分销业务实现收入608.13亿元,同比增长20.98%,增速明显提升。受药品降价影响毛利率下降0.16pp至5.98%。药品零售业务实现营业收入人民币24.56亿元,同比增长9.25%,毛利率18.87%。

　　工业深化结构调整,为未来的增长打基础

　　前三季度公司医药制造业务继续深化结构调整,实现收入83.08亿元,同比增长2.72%。其中高毛利潜力品种继续保持较快增速,羟氯喹增长23%、二丁酰环磷腺苷钙增长21%。随着高毛利潜力品种占比提升,工业毛利率显著提升0.95pp至47.85%。其中64个重点产品实现销售收入人民币49.08亿元,同比上升4.15%,占工业销售比重59.08%,平均毛利率65.65%。

　　研发稳步推进

　　公司在研项目稳步推进。3.1类新药鲁拉西酮原料及片剂的临床申请已于10月获CFDA受理。公司与复旦张江联合研发的“重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc融合蛋白注射液”启动I期临床。

　　维持“推荐”评级,目标价16元

　　公司工商业均衡发展,工业进行结构调整为未来增长铺路,商业已经基本完成全国网络布局。我们看好新管理团队带来的管理效率和执行力提升,未来国企改革激励机制有望改善。预计2014-2016年EPS为0.93、1.07、1.24元,维持“推荐”评级,目标价16元。

　　风险提示:药品降价、控费;并购整合风险。