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　　京运通:火电大省山东禁有毒脱销催化剂,京运通独享蛋糕

　　京运通 601908

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-01-12

　　政策内容

　　山东省环保厅日前下发《关于认真执行〈山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求〉地方标准的通知》,要求需要利用选择性催化还原技术进行氮氧化物治理的企业和单位,不得再购买使用含有有毒有害物质(如五氧化二钒)的脱硝催化剂。凡不符合《技术要求》的脱硝催化剂不得再在山东省生产、销售、再生或处置。《技术要求》实施后仍购买使用有毒有害脱硝催化剂的企业和单位,各级政府不得予以资金和政策上的支持。凡涉及有毒有害脱硝催化剂的生产、再生、处理处置项目,山东省环保厅和省内各级环保部门均不予审批。

　　点评:

　　2014年12月我们曾提示过《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》的出台将使京运通极大收益。作为全国首个SCR脱硝催化剂地标,该标准由京运通全资子公司山东天粲环保牵头编写,2014年11月1日起正式实施。该标准对可选择性(SCR)烟气脱硝催化剂理化性能和技术指标等提出了相关要求,旨在推广新型无毒催化剂大规模替代传统有毒催化剂,从源头上控制氮氧化物等污染物的产生,避免烟气治理过程中因使用有毒有害脱硝催化剂导致环境的二次污染。京运通作为目前主流脱硝催化剂供应商中唯一具备无毒稀土脱硝催化剂大规模生产能力的行业新秀,在技术上拥有高壁垒,在产能上也遥遥领先(5万m3/年)。本次山东省再出补充文件力推无毒催化剂,无疑是对公司再次极大肯定。山东省为我国火电装机大省,截止2013年底,其6000KW以上火电装机达7098万千瓦,位列全国第二,市场空间巨大。由于脱销催化剂为消耗品,每隔2-3年需要更换一次,因此根据每兆瓦火电装机对应0.96m3催化剂用量换算,仅山东省存量市场的需求就达6.8万m3。而《技术要求》实施后,预计中短期内山东全境的无毒脱销市场蛋糕从此将由京运通独享。并且在最严环保法的大背景支持下,未来近零排放若达到50ppm,则单位装机对应催化剂的用量还将上升。我们预计2015-2016公司无毒催化剂业务将为公司贡献大额营收,预计2015年催化剂销量3万m3,2016年达到5万m3,分别贡献EPS0.12、0.15。

　　此外,根据公司最新公告显示2014年已并网光伏项目加权平均发电量超出可研预告约6.3%,显示出公司优质的电站建设及管理运营水平。2015年公司将加大光伏电站开发投入,已公告定增12.6亿元用于150MW分布式电站开发,我们预计2015年公司目标权益装机累计有望达1GW,建成后对应年均净利润约6亿元。传统业务继续保持稳定增长,未来300万套国V高效净化汽车尾气稀土催化剂项目的建成也将为公司增添新的盈利想象空间。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2014-2016年净利润分别为2,6亿、5.1亿、10.6亿元,EPS分别为0.3、0.6、1.24,同比增速357.8%、97%、107.6%,对应PE为35.8、18.2、8.7倍。