改革深化+产业升级 双主线催生军工投资机会

　　2014年，军工行情火爆，其表现大幅超越沪深指数。资产注入、军民融合、军品定价改革等预期，为军工股赚足了眼球。然而，炒作军工股的风险亦不可小视。曾经有资产注入预期的成飞集成其重组戛然而止，众多融资盘爆仓，投资者损失惨重，就是最好的教训。在此情况下，2015年投资军工股遵从怎样的主线？有哪些公司存在良好的预期？其中风险又如何规避？这是投资者必须思考的问题。

　　在国力提升、军费加码、改革深化的背景下，军工作为2014年大热板块，截至去年年末，其整体表现大幅超越沪深300指数，投资者在相关基金、个股中斩获颇丰。而2015年，已经到了我国制定的国防和军队现代化建设“三步走”发展战略中“第二步”的一半，亦是“十二五”规划的收官之年。2015年，该板块的投资逻辑是什么？未来是否会持续火热？

　　随着近年国际局势变幻，传统、非传统安全隐患、不确定因素增多，我国国防军事环境亦有所改变，更进一步的改革、投入正在逐步推进。以去年初公布的2014年度国防预算来看，其8082亿元人民币(约等于1320亿美元)的水平，较2013年提升12.2%，总额已达到全球第二的水平。与此同时，十八届三中全会后“深化国防和军队改革”的决定亦在2014年有了实质性的进展。

　　“在强军战略下，目前军工行业确切的标的分为两个方面，一个是政策面，也可以说为消息面，主要从政策改革的资产证券化概念角度选股；另一个是从传统的基本面选股，即存在军费投入、采购加码预期的相关公司。”一位并购基金人士对《中国经营报》记者表示。

　　实际上，2015年多家券商分析师对军工板块都表示一致看好。改革号召、军工装备、信息化升级的迫切需求，都切实有利于军工行业。在军工板块改革、业绩高速增长预期存在叠加效应的背景下，多家券商研究机构、分析人士认为，在目前改革没有彻底落地，业绩仍未完全表现的情况下，2015年军工股具有较大表现空间。

　　改革加速

　　军工产业的投资机会首先来自于深化国防和军队改革。

　　2013年11月，十八届三中全会审议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)，并宣布成立国家安全委员会。《决定》表示， “深化国防和军队改革。”多位券商分析师认为，这为军工行业确定了改革、发展基调。值得注意的是，军工行业产业升级改革的号角亦就此吹响。

　　去年尾声，工信部曾具体表示，2015年将继续推进军民融合深度发展专项行动，研究制定重要领域军民互动共享的措施意见。在2015年要加速军工改革，几方面壁垒必须突破，主要集中在军工企业改制、军工科研院所改制、军民融合统一管理、军工信息化共享。

　　据此，多家券商分析师认为在军民融合的大背景下，军工资产证券化、科研院所改制、民企参军等方面或将加码。

　　就军工资产证券化来看，与美国相比，我国军工资产证券化率较低，中金公司研究院分析师王宇飞认为，“十八届三中全会后，改革有了实质性推进，军工资产证券化加速明显。目前盈利能力最强和资产质量最好的军工总装资产和研究院所资产大部分均未上市，这部分资产在军工资产中占比最高，伴随国企改革和事业单位改制的加速推进，未来持续注入的预期强烈。”

　　国泰君安一位不愿具名的分析师在接受记者采访时表示，资产证券化主要注意几大军工集团，而与二级市场结合来看，比较确切的，公布了资产注入方案，并且国资委获批甚至完成方案的有中航飞机(000768.SZ)、中航电测(300114.SZ)、中航动力(600893.SH)、中国重工(601989.SH)等。其他尚未公布方案、并无具体标的的资产短期预计不会启动。

　　此外王宇飞还认为，“作为‘十二五’规划的时间节点，预计2015年事业单位改制将有实质性政策推出，军工研究所改制即将破冰。”

　　事实上，今年初国防科工局下发军工科研院所改革重要文件，市场期盼了多年的军工科研院所改制终于有了实质性的政策推动。据了解，该文件确定了军工科研院所改革分类的原则和标准，要求十大军工集团提交科研院所分类的最终正式方案。

　　而随着兵器集团推进无禁区改革，航天科技集团改革，近期广船国际(600685.SH)和闽福发A(000547.SZ)重组获批，科研院所改制和资产证券化持续推进，安信证券分析师王书伟表示，“军工是2015年国企改革的重点，预计军工各集团改革将加快。”

　　中信证券在研究报告中提到，2015年底至2016年主要院所可能完成改制，驱动相关上市公司估值提升，而2016年起可能成为改制后的科研院所注入的高峰期。潜在资产规模较大的公司包括中航电子(600372.SH)、中国卫星(600118.SH)、航天长峰(600855.SH)、航天动力(600343.SH)、航天科技(000901.SZ)等，若实现注入，业绩将获得明显增厚。

　　不过，军工行业分析师赵伟就2014年军工板块遭遇爆炒导致估值较高的情况给予风险提示。“目前市场对军工改革预期激发的利好过于乐观。一些集团、科研院所核心资产仍在上市公司体外，并且尚无明确上市标的，而改革费时较长，推动速度较慢，往往需要3年左右时间，不够确定的资产或还将有更远的路要走。此外，2014年一些标的受到预期驱动已经达到较高估值，这对资产注入本身而言也有一定压力。”

　　投入加码

　　赵伟表示，“除了产业改革升级的良好政策驱动力之外，短期来看，受到政策加码，更为确切一些的装备升级、信息化升级同样具有价值。”

　　随着国际局势变幻，三中全会公报突出要健全公共安全体系，设立国家安全委员会，完善国家安全体制和国家安全战略，确保国家安全。与此同时，“十二五”时期是实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步进程“前半阕”的重要时期，要达到“第二步”目标，即2020 年军队将基本实现机械化，在信息化建设方面将取得重大进展，2015年作为“十二五”期末以及“十三五”规划拟定年，正是一个机械化、信息化目标建设的关键时刻。

　　而据数据显示，目前，军事装备开支(包括采购和研发)占我国国防预算中的比例一直在33%左右，相对比美国该比例一直在35%左右。而2015年，西南证券军工板块研究团队预测未来几年我国国防开支仍将保持10%以上的稳定增速，也就是说，“到‘十二五’期末，国防预算有望接近1万亿元。”在军事装备开支占比空间仍有提升空间的背景下，国防预算上升，带来更大的想象空间。

　　西南证券研究团队认为，“未来人员费用所占的比例将逐步下降，加之国防开支的稳步增加，预计未来我国的国防预算在军事装备开支方面的比例也会相应地提升，重点将投向高新技术装备，以实现我国军队机械化和信息化的要求。未来每年在军备采购和训练方面的开支将达到6000亿元左右人民币。”

　　“看上去我国航母、飞机等装备链条已经建设完备，但实际上其技术差距与美国相比仍然存在空白区，补短板、促升级是目前的发展重点。”多位券商分析师认为，装备升级环节存在较大空间。

　　而赵伟亦表示，在装备升级部分补短板是未来的重要趋势，差距较大的军工细分行业企业将得到更多国家补助，例如航空发动机、北斗导航等领域。

　　而在传统的基本面选择中，上述并购基金人士表示，应该着重看目前我国军事装备的短板和存在升级空间的行业在哪里。

　　“例如说得比较多的航空发动机行业，在技术上较国外技术差距很大，那么这一板块未来的投入就会集中，而且政策的扶持力度也会大。另外还需要看，具有1+1>2的行业在哪儿，一般来说，信息化可能是一个方向。这一方面我国技术虽然较世界领先水平仍有差距，但此前也一直受到重视，在世界范围内并不算落后。不过因为这一部分具有‘加速’作用，一直以来的投入较大。而在强军战略下，这一部分的获利空间也较为确定。”该人士表示。

　　而在现代军备竞争中，绕不开装备信息化升级。以21世纪前后的高科技现代战役来看，卫星地图确定攻击目标、通讯卫星远程作战指挥，信息化作战、精确打击已经成为现代、未来战争的主要形式。

　　在此背景下，“信息化已成为未来战争的趋势，相关的卫星导航、卫星通信、雷达、指挥控制、先进航电、光电、红外等领域未来3~5年将有望持续获得高于行业的增速。”中信证券在研究报告中提到。“未来，信息化如电子、雷达、北斗系统等方面的投入、采购需求将得到释放。”上述不具名的分析师提到。

　　针对上述军费投入的方向以及军工装备升级方面存在的潜力，某大型券商策略研究员表示，可以从海、陆、空三个方向来看，这其中均存在投入的需求。

　　“海军方面如潜艇、驱逐舰、护卫舰等装备发展等需求，可对应中国重工(601989.SH)；陆军及第二炮兵方面，综合可以看到机动能力、精准打击力提升的空间、信息化转型的需求，可对应中国卫星及北斗产业链条上的上市公司如振芯科技(300101.SZ)；空军方面，装备升级对应中航飞机(000768.SZ)等直接标的，此外作为航空装备发展的最大瓶颈，航空发动机行业或将获得投入，对应中航动力(600893.SH)等标的。”该研究员表示。

　　此外其提到，军工是明确的战略性投资板块，但目前来看，该板块在去年的行情过后，正处于横盘调整中，短期之内还需要蓄积动能才能迎来再次飞跃。在春节前启动的可能不大。