李克强力挺实施注册制改革 七股提前布局

　　东兴证券:经纪、自营传统业务收入贡献大,融资融券业务快速成长

　　东兴证券 601198

　　研究机构：申万宏源 分析师：何宗炎 撰写日期：2015-02-27

　　投资要点:

　　我们运用PB相对估值法进行估值,东兴证券的价格可能达到21-25元。可比公司长江证券和国金证券的PB为4.79倍和5.17倍,由于国金证券的估值包含了部分互联网模式的溢价,我们给予它20%的估值折价,PB约为4.14倍,二者的均值为4.46倍,目前行业整体PB为3.68倍,因此东兴证券合理的PB估值为3.68倍-4.46倍,对应的价格为18-21元,考虑到东兴证券为新股,相对于其合理价格有20%左右的溢价,其价格可能会达到21-25元,发行价为9.18元。

　　传统业务收入仍是公司收入的主要来源。从收入结构来看,代理买卖证券业务和自营业务收入是公司收入的两大主要来源,2012年-2014年这两项业务的收入占比分别为72%、91%和87%,其中代理买卖证券业务收入占比逐年增加,2012、2013、2014年该项收入占比分别为35%、38%、40%;自营业务收入占比波动较大,整体处于上升趋势,2012、2013、2014年该项收入占比分别为37%、53%、47%。

　　公司经纪业务市场份额在1%左右,处于上市券商的中等水平。虽然公司营业部较少,在上市券商排名靠后,但市场份额相对排名靠前,处于行业中等水平。公司形成了以福建地区为主,遍布全国主要中心城市的经纪业务格局。近几年,随着福建地区经纪业务竞争加剧,公司积极扩大福建省外营业网点布局,有利于公司调整经纪业务结构,使得各地区均衡发展。

　　公司自营业务突出,2013年投资收益排名上市券商第6位。近三年在股市和债市均有较大波动的情况下,公司自营业务规模和投资收益一直保持上升趋势,其中自营规模由96亿增长到139亿,增幅为46%,同时投资收益由5.28亿增加到12.15亿,增幅为130%。

　　公司其他业务成长较快。2012年-2014年公司资产管理业务收入年均复合增长率为83%;融资融券业务虽然开展较晚,但成长较快,CAGR为380%,2014年融资融券业务贡献收入4.16亿,占营业收入比重为16%。