石化化工:化肥逐步回暖 看好春耕提价 荐5股

　　化肥价格与农作物价格相关度大

　　化肥作为重要的大宗商品，决定其价格的因素不仅来自于自身的供需形势，而且受农民的资产负债影响(最为直接的是一揽子农产品价格)。从过去十多年的数据来看，化肥价格与作物价格呈较强的正相关性。当前，全球作物价格基本上跌至相对较低位置，尽管筑底的过程仍将持续，但未来往上的概率更大，有望助推全球肥料价格回暖。

　　化肥行业经历了4年的持续低迷，氮磷钾去库存成果显着，15年初，全球化肥库存处于低位。国内肥料市场将迎来春耕利好，集中用肥期间，看好价格上行，预计幅度在200元/吨左右。

　　尿素：春耕供应将显紧张，价格有望超预期上行

　　14年尿素产量同比下降2.9%，全年减少212万吨，而出口大幅增加535万吨，在不考虑工业需求增长的情况下，当前国内资源量同比下滑750万吨，相当于14年产量的10.7%。如春耕期间，尿素出口仍持续增加，则国内供应将出现紧缺，而农业刚性需求不会有大的改变，供需紧张将促进尿素价格超预期上行。

　　磷肥景气延续维持前期磷肥景气的观点

　　最新数据显示，巴西磷肥需求仍保持强势增长，印度库存处于历史低位，美国产量在下滑。国内新增产能放缓明显，环保政策趋严(特别是磷石膏的处理)影响中小产能开工，而出口快速增长，开工率逐步提升。同时关注磷肥价格上涨对磷矿石的传导。

　　钾肥全球库存减少，开工率高企由于强劲的需求，2014年北美钾肥厂商销量同比增长15%，预计导致年底北美库存同比下降44%，较5年平均下滑37%。受此影响，预计全球钾肥厂商库存下滑近200万吨。全球超预期需求背景下，钾肥开工率表现强劲，PotashCorp等预估全球产能利用率高达90%以上。

　　考虑开工、库存等因素，钾肥价格将迈入上升通道。

　　重点关注鲁西化工、六国化工、盐湖股份、云天化和司尔特。

　　【个股研究】

　　司尔特：拥抱互联网，进军农资电商

　　我们的分析与判断

　　(一)、增发进军农资电商

　　公司拟投资20569 万元建设“O2O”农资电商服务平台，具体包括：(1)搭建司尔特农资线上平台。(2)建设10080 家村级农资电商线下服务站(15 年目标建设4000 家).

　　当前产业互联网时代已全面到来，各个传统行业都与互联网加速融合。农业方面，从农资销售、中介服务、土地流转到农业生产、农产品销售，整个农业产业链上都已经出现了互联网的身影，农业产业互联网时代已到来。

　　土地流转加速，农业经营主体发生变革，未来，合作社和家庭农场将逐渐崛起，成为农业经营的主体力量。

　　在此背景下，农资电商正在成为未来农资销售的重要渠道和平台，具有广阔的市场前景。公司率先投巨资进入农资电商领域，倾力打造“O2O”农资电商服务平台，结合自身在测土配方、肥料服务、田间管理方面的先天优势，有望在电商时代脱颖而出。

　　二)、磷肥景气，业绩弹性大

　　全球磷肥需求增速加快，而海外新增供给集中在2017 年，供需形势好转，开工率有望持续上行至85%；近年来国内磷肥集中度大幅提升，新增产能放缓明显，环保政策趋严(特别是磷石膏的处理)影响中小产能开工，看好磷肥景气持续。2015 年公司磷酸一铵产能将达90万吨/年，每提价100 元/吨，增厚业绩0.26 元，价格弹性巨大。

　　(三)、经营迎拐点

　　在复合肥企业中，公司的特点在于上游资源的配套，在化工行业景气低点时，不利于优势发挥，一旦行业回暖，一体化的综合优势将相当明显。公司未来也将加大对上游资源的整合力度，特别15 年年中投放的硫铁矿有望超预期兑现盈利。

　　公司新增项目逐步投放，包括70 万吨/年氨化造粒缓释复合肥、4 万吨硫酸钾、20 万吨磷酸一铵及硫铁矿项目，每个项目的预期盈利都很好，业绩增长可期。

　　投资建议

　　传统业务上，磷复肥行业景气，新增项目逐步释放，公司盈利将迎来爆发。未来公司将加强线上和线下相结合的销售模式，分享农资领域这一巨大的市场空间。考虑到磷肥的良好盈利、硫铁矿中锌、铜品位的超预期以及复合肥的销量快速增长，上调15-16 年EPS 分别至1.35 元(原为0.95 元)、1.89 元(原为1.44 元)，对应当前股价PE12.1x、8.7x。继续推荐。(银河证券)

　　盐湖股份：综合利用项目因天然气价格下调受益，影响正面

　　评论

　　综合利用项目因天然气价格调整受益。 综合利用一期和二期达产后天然气总用量为八亿立方米，预计 15 年用气 70%，即 5.6 亿方天然气用量。盐湖未曾享受化肥企业优惠气价，因此本次气价下调将节约成本 1.25 亿元，若假设化工产品价格不受气价下调变化，则将增厚 2015 年 EPS 0.06 元。

　　氯化钾库存周期见底，行业景气度上行趋势确立。 国内氯化钾库存水平不断下降，14 年下半年大合同的取消进一步消耗了国内的钾肥库存；国际方面，钾肥生产商的高库存消化已初步见效，北美生产商库存已经低于五年平均。需求方面，从 14 年 2 季度开始，印度巴西等需求不断复苏，该类地区的钾肥进口量超出此前市场预期。15 年大合同价格预期上调将继续对国内市场起到提振作用。

　　估值建议

　　看好 2015-16 年氯化钾价格，将 15 和 16 年氯化钾价格假设提高到 2200 元/吨和 2300 元/吨，较原假设分别上调 20 元/吨和50 元/吨。上调 2015/16 年 EPS 至 1.15/1.40 元，上调幅度4%/8%，维持 2014 年 EPS 为 0.82 元；目前股价对应 15/16年的 PE 分别为 23/19x。维持盐湖股份推荐评级。上调目标价到 35 元，上调幅度 17%，对应 15/16 年 30/25x P/E.

　　风险

　　化肥需求增长不达预期，极端恶劣天气等 .