再生资源产业：掘金废电 渠道为王

　　聚焦废电拆解产业。再生资源包括废钢铁/有色金属/汽车/电器电子等,本文聚焦废旧电器电子回收拆解产业——四机一脑及新增的9类产品。

　　为什么在当前时点推荐再生资源利用产业?

　　1)空间大,是为数不多可出现大市值公司的环保细分子行业。按“四机一脑”历史保有量计算,未来废电拆解理论规模可达5000亿,未来5年则超1000亿。发改委近日新增9类产品(报废量1.96亿台),产业规模翻番。

　　2)行业仍处高成长期。a)高保有量:“四机一脑”2013年保有量18.46亿台;b)高报废量:理论报废量1.1亿台,预计未来5年CAGR保持20%以上;c)低拆解率:13年拆解率仅38%,决定行业真实规模小、处于高成长期。

　　3)产业政策环境持续优化,正规渠道拆解有望再次放量。

　　a)补贴政策是核心,产业环境持续优化。行业政策核心是2012H2实行的基金拆解补贴制度——向产品生产者收费用来补贴拆解企业。未来仍存四大政策变量——部分补贴标准提升、扩容产品补贴标准出台、补贴资质整合、税收优惠政策,环境持续优化。

　　b)补贴重塑产业,拆解规模有望持续放量。基金补贴分流至产业前端(消费者)和拆解环节(拆解企业),中间回收端补贴前后加价不变。因而,补贴使得回收逐步由非正规渠道流向正规渠道,回收渠道价值凸显,拆解规模放量。12~14年正规渠道拆解量CAGR达62%,后续补贴等政策仍将使正规拆解规模持续放量。

　　4)废电拆解迎外延整合高峰期,拆解企业ROE进上行通道。现阶段拆解产能分散+运输半径+资质限制,区域扩张、做大规模靠外延整合。回收放量+拆解产能分散,回收环节溢价力渐强,在预计拆解产能集中,需求增大情况下,布局回收渠道也成关键。目前行业产能利用率仅有41%,伴随渠道整合、产能集中,拆解企业ROE预期进上行通道。

　　重点推荐:格林美、秦岭水泥、桑德环境。1)格林美:深加工龙头,废电+钴镍钨+报废汽车三轨驱动,非公开发行加速产能释放;2)秦岭水泥:中再生借壳秦岭,渠道是最大优势;作为供销集团唯一上市平台,集团进行资产证券化预期强烈。3)桑德环境:三次收购,持续布局废电拆解。

　　风险提示

　　扶持政策出台滞后