华泰：券商股再迎配置良机 6股加仓正当时

　　光大证券：推进国际化战略，收购新鸿基金融集团有限公司70%股份

　　研究机构：平安证券

　　事项：2015 年2 月1 日，光大证券旗下全资香港子公司光大证券金融控股有限公司及新鸿基有限公司签订了一项买卖协议，光证金控将依据其已同意的相关条款及该协议条件以40.95 亿港元的购买价向新鸿基收购其持有的新鸿基金融集团有限公司的70%股仹。

　　平安观点：

　　目标公司具体情况。

　　目标公司新鸿基金融集团有限公司是新鸿基有限公司(HK.86)的全资子公司，控股经营新鸿基金融有限公司，业务范围包括经纪业务(主要含股票及期货)、财富管理、保证金融资、资产管理、资本市场销售、资料研究及杠杆式外汇交易等业务。

　　2013 年新鸿基金融有限公司的总资产为62.37 亿港元，净资产为29.61 亿港元，营业收入为11.21 亿港元，净利润为1.70 亿港元；截至2014 年11 月30 日，新鸿基金融有限公司的总资产为75.47 亿港元，净资产为31.44 亿港元，营业收入未10.08 亿港元，净利润为1.72 亿港元。

　　光大国际化战略的推进。

　　此次收购达成后，业务方面，有利于光大证券扩大在香港的业务开展，在资本市场不断对外开放的进程中，有利于提供跨境产品，提升客户服务能力。

　　另外，根据交易对手方新鸿基(HK.86)的公告，光大证券金融控股有限公司已向新鸿基承诺其将竭尽所能促使新鸿基金融集团有限公司(SHKFGL)上市。届时，光大证券就将拥有A 股和H 股两个上市平台，有利于公司提高多渠道融资能力。

　　投资建议：光大证券2015 年业绩增长确定性强，集团关系理顺有利于公司収展潜能的释放，定增补充资本有利于公司业务的开展和进一步募资的可能性，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：收购的不确定性；非公开增収的不确定性；交易量不及预期。

　　中信证券：业绩好于预期，券商龙头继续得益牛市

　　研究机构：群益证券(香港)

　　结论与建议：公司2014 年实现净利润112.95 亿元，YOY 增长115.39%，好于我们的预期，其中Q4 单季度净利润大增218.6%，这与四季度市场交投大幅上升也是一脉相承的。 公司全年ROE 录得12.14%，远高于去年6.02%的水平，显示在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头，业绩将有效反映牛市效应，同样看好公司H 股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动，维持买入的投资建议。

　　全年扣非后增长超过80%，好于预期：公司2014 年营收295.1 亿元，YOY增长83.1%，实现净利润112.95 亿元，即使扣除二季度因REITs 造成的非经常性损益后也增长约84%，总体来超出我们的预期约10 亿元；其中四季度尤为突出，Q4 实现营收和净利润分别为121.3 亿元、49.3 亿元，YOY 分别大增109.9%、218.6%。

　　投资收益、利息收入是高增长主因：公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的，我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因，沪深300 指数在四季度上涨了逾44%，并且我们从公司中报观察到，公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股，均是本轮行情的热点；此外，两融带来的利息收入贡献也功不可没，2014年末公司两融余额约721 亿元，占比7.13%，居市场首位(含子公司).

　　当然，经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一：Q4 市场日均成交量约为5560 亿元，YOY 增175%。

　　H 股增发补充资本：公司12 月28 日公告称拟新增发行H 股15 亿股，相当于发行前总股本的13.6%，发行价格不低于定价日前5 个交易日H 股收市价均值的80%，预计将补充净资产约250 亿元人民币，按照2014 年末净资产测算增厚净资产约25%，BVPS 增厚约10%左右；发行后公司2015年PB 将由2.7X 降至2.5X 左右，对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。 此外，公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券、股权衍生品、固定收益等，20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

　　展望未来：我们认为，牛市通道已经开启，看好2015 年全年的交投情况，我们判断全年日均成交量有望达到4000 亿元的水准，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破。

　　盈利预测与投资建议：维持2015 年130 亿元左右的盈利预测，增速15%左右，扣非后增30%；由于H 股增发尚未通过股东大会决议，暂不考虑增发影响，最新A 股价对应15 年 PE 23.7X，PB 约为2.71 倍，H 股PB 仅为1.93 倍左右，建议把握回调后的建仓良机，给予A/H 均为买入的投资建议。