航空股牛气冲天 重点关注3只个股

　　春秋航空：战略清晰，增长提速

　　要点

　　我们近期调研了春秋航空，与管理层就生产保障、利润增长、未来战略等进行了交流，我们认为公司未来运力投放保障充分、利润率提升看点丰富、战略清晰，重申推荐，维持目标价95 元不变。

　　运力投放保障到位。早前年份因飞机引进审批限制，发展较为缓慢，但2018 年机队规模100 架的规划已获局方批准，未来每年运力复合增速约20%，且飞机基本安排到位，订单中还有未交付飞机24 架，将于未来3 年分批交付。机长人数增长依然通过内部培养和国际招聘解决；重点投放的日本市场仅东京受管制，其余城市均无航班量限制，国内城市未来会重点投放深圳。

　　未来利润率提升看点丰富。1)维修等配套资源随机队规模扩张享受规模效应；2)通过独立核算、严格控制人机比，继续压缩单位成本；3)人均附加收入及其占总收入比重逐年提升，未来深挖旅客出行各个节点的需求，通过自营或第三方合作的模式，增加附加收入来源；4)高利润率的国际航班占比提升拉高利润率；5)公司约70%的旅客往来上海，迪士尼开园利于提升票价和客座率。

　　未来战略是成为东北亚低成本龙头公司。基于东北亚的低成本渗透率低，大陆居民以旅游为目的的年出行频次高于欧美澳，公司选择深挖东北亚市场；目前已经开通日本、韩国、泰国等国际航线，成立了日本子公司，并在大阪、济州各投放1 架过夜飞机。

　　目前国际占比约20%，未来将提升至30%。

　　预售时间优化、销售政策不变、春节销售火爆。公司把预售期从60 天拉长到90 天，为后续的收益管理留足空间；销售政策依然以维持高客座率为目标，锁定95%；春节整体销售火爆，尤其是国际航线需求高增长，公司因此提高国际线的投放，使得总收益水平明显高于去年同期。

　　建议

　　当前股价对应2015 年和2016 年的P/E 分别是24.9x 和17.1x，高于行业均值。考虑公司目标客户跨越周期高速增长，国际线和附加收入提升利润率，上海迪士尼长期利好，未来还可能有支持政策出台，补贴下降基本被市场知晓和理解，对油价和汇率波动的敏感性极低，中短期无下行风险，重申推荐评级，维持目标价95 元人民币不变，对应35x 2015P/E.

　　风险

　　经济增长不如预期，油价大幅上升，人民币贬值，地方政府补贴取消。(中金公司)