航空股牛气冲天 重点关注3只个股

　　东方航空：盈利存在不确定性，期待迪斯尼开园

　　运营数据回顾：2014 年 RPK 同比+6%，客座率小幅提升

　　客运方面，12 月公司 RPK/ASK 同比+9.8%/10%，客座率 75.9%，同比基本持平；2014 年，公司 RPK 同比+6%，客座率同比提升 0.3ppt 至 79.5%。货运方面，12 月 RFTK/AFTK 同比-3.1%/+3.8%，货载率同比下滑 4.2ppt 至59.1%；2014 年，RFTK 同比-1.4%，货载率 58.9%，为 2010 年来的最低值。

　　2015 年展望：补贴收入存在下降风险，期待迪斯尼开园

　　我们预计公司盈利不确定性高于国航、南航，主要源于：1)公司加大长航线运力投放，或令客座率及票价承压，而其新进机型燃油效率虽高，但在低油价环境下成本节省效用相对较小；2)日韩市场竞争加剧，或令其利润贡献下滑；3)公司往年政府补贴高于国航、南航，考虑到油价下跌，原亏损航线盈利改善，2015 年补贴收入或下降。新闻报道称，2015 年底迪斯尼有望开园，我们认为作为上海基地公司，东航有望明显受益于迪斯尼带来的客流增量。

　　上调 2015/2016 年的盈利预测68%/41%

　　我们将 2015/2016 年的油价假设由 6591/6270 元/吨下调至 4300/3760 元/吨，下调幅度为 35%/40%。尽管油价下跌影响因燃油附加费的下降而被部分抵消，我们仍预计利润率有望提升， 将 2015/2016 年净利润预测从 31/40 亿元上调至 52/57 亿元。

　　估值：目标价上调至 5.6 元，维持“中性”评级

　　我们基于 2.5 倍目标 12 个月动态市净率得出我们的新目标价 5.6 元(原：5元)，假设可持续 ROE 为 15%、COE 为 9.8%。维持“中性”评级。(瑞银证券)