光伏业2015年建设目标大超预期 六股乘风起航

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　　林洋电子:收入确认滞后短期影响增速,电站规模加速扩张

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　　研究机构：长江证券分析师：邬博华 撰写日期：2015-03-12

　　事件描述

　　林洋电子发布2014年业绩快报,报告期内实现收入22.06亿元,同比增长10.79%;归属母公司净利润4.10亿元,同比增长10.30%;EPS为1.15元。其中,4季度实现营业收入6.99亿元,同比增长14.28%,环比增长5.39%;归属母公司净利润1.57亿元,同比下降2.75%,环比增长34.23%;4季度EPS为0.44元,3季度为0.33元。

　　事件评论

　　公司业绩整体略低于此前预期,主要受电表收入确认及电站开发费用影响。公司业绩略低于此前预期:公司电表业务收入确认相对招标滞后约半年左右时间,2013年下半年招标数量少影响了2014年电表业务收入与利润确认。同时,2014年下半年部分中标订需到2015年确认,也影响了收入水平;此外,公司加大电站开发力度,目前实现并网180MW,虽未贡献2014年业绩,但影响了部分费用。

　　立足传统电表主业积累的资源优势,公司加快布局分布式光伏电站运营。前并网80MW,预计2015、2016年分别新增200、300MW以上规模,公司在江苏、山东、安徽等地项目资源丰富,后期增长确定性强。于此同时,通过与山路集团等大型企业合作,积极介入地面电站领域,目前已并网100MW,后期开发规模预计与分布式相当。

　　非公开增发顺利推进,融资18亿元满足GW级别电站开发资金需求。2月10日公告补充部分非公开增发材料,预计增发近期有望进入核准程序,大概率上半年完成增发。公司本次募集资金不超过18亿元,此前具有超募资金10亿元,考虑电站杠杆水平,可满足近1.5GW左右电站开发资金需求。

　　传统电表主业维持平稳增长,贡献稳定现金流与资源支持。公司2014年共中标国家电网招标12.24亿元,同比增长近50%,其中下半年(第三批与第四批)中标5.25亿元,同比增长132%。同时,公司积极加大海外市场开拓力度,拉美、南非等市场持续获得突破。我们判断公司后期电表业务将维持平稳增长,既贡献盈利支撑,亦为电站开发提供现金流与资源支持。

　　维持推荐评级。公司电表主业稳定增长,电站业务贡献盈利弹性扩张,预计2015、2016年分别实现净利润6.24、8.34亿元,按当前股本计算,EPS分别为1.76、2.35元,对应PE为17、13倍,继续维持推荐。