家用电器业：“互联网”+时代 核心推荐4只股

　　摘要：

　　事件：总理支持互联网++

　　3月15日李克强总理在答记者问时指出：站在‘互联网+’的风口上顺势而为，会使中国经济飞起来。总理在3月5日政府工作报告中亦指出：要制定‘互联网+’行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场。

　　互联网+时代家电行业的投资机遇1:客厅经济崛起

　　我们认为，互联网+客厅(客厅互联网)将是未来5-10年的重要新发展领域。BAT等互联网巨头纷纷布局客厅，带来丰富的内容资源，推动客厅经济大发展，整个产业将迎来一波价值重估的大机遇。我们测算客厅经济的潜在市场承载力过万亿，潜在价值甚至不亚于PC互联网和移动互联网。这个市场已经不是在黎明前的黑暗？中了，而是已经看到了清晨的第一缕阳光。我们认为，在客厅经济大发展时期，黑电厂商的竞争要素发生了巨大的变化，盈利模式从硬件制造赚价差逐步向用户运营赚流水转变，成为市场上预期差最大的板块之一，也因此会是弹性最大的板块之一。我们估算黑电板块拥有3600亿以上潜在价值，对应3倍成长空间。如果我们乐观一点，黑电板块的潜在价值总量有望达到万亿水平，对应10倍以上的成长空间。历史性机遇不容错过

　　互联网+时代加电行业的投资机遇2:个性化定制的消费升级2.0

　　家电行业受益于过去5年中持续地功能升级，盈利能力持续提升。这一消费升级趋势仍在进行，但升级速度逐步放缓。未来新的消费升级动力将主要来自于产品个性化带来的消费者效用提升，我们定义其为消费升级2.0。工业4.0是满足产品个性化需求的核心手段，全流程互动和柔性化生产能力至关重要。家电行业自动化程度在过去5年中持续大幅提升，并有望成为国内第一批实现工业4.0的制造业。

　　核心推荐标的：海信电器、TCL集团、创维数字、青岛海尔

　　我们2015年全年看好客厅经济崛起带来的历史性投资机遇，核心推荐：海信电器、TCL集团、TCL多媒体(港股)和创维数码(港股)、创维数字、兆驰股份。其他相关受益标的还包括：深康佳A、四川长虹、恒信移动、广陆数测、金亚科技、光一科技。

　　我们重点推荐工业4.0应用布局领先的青海尔，转型新能源汽车的海立美达；积极推进转型的美的集团；高速成长并布局智能厨房生态的厨电龙头老板电器；以及低估值、高分红的空调龙头格力电器。

　　【个股研究】

　　海信电器：客厅经济崛起推动价值持续重估

　　投资要点：

　　维持公司盈利预测，上调目标价至29.2 元，建议“增持”

　　维持公司2014-2016 年收入预测290/321/360 亿元，维持EPS 预测1.04/1.33/1.84 元。我们认为，随着客厅经济发展趋势日益明朗，黑电行业价值正在得到持续重估。海信电器是目前国内市场上最具竞争力的黑电厂商，亦是A 股最纯粹的黑电标的，在家庭互联网大发展的趋势下，我们进一步上调目标价至29.2 元(对应2015 年22x PE 估值，较原目标价21.25 元上调37.5%)以反映这一趋势的价值。建议“增持”。

　　海信电器是黑电行业中最受益于“客厅经济”的标的

　　我们在2 月24 日发布的黑电行业深度报告《家庭互联网风起，2015 年是黑电大年》中测算黑电行业的潜在价值空间将从现在的约800 亿元上升到3600 亿元以上。作为国内份额最高，在智能电视领域中投入最早最大的黑电企业，海信电器亦将成为A 股黑电行业中最受益于“客厅经济”的标的。2014 年海信电器内销电视市场份额约为16%。

　　关注后续合作推进，期待运营价值显现

　　2014 年2 月5 日，海信与腾讯召开发布会宣布将联手打造“聚好玩”精品电视游戏体验平台。我们认为以腾讯在社交和游戏之所长，介入电视游戏市场将产生极其深远的作用，运营价值有望在年内逐步显现。同时我们认为，视频、游戏、购物、家庭院线都是“客厅经济”的重要部分，本次合作拉开了合作开发客厅的大序幕，预计未来还会在其他领域展开合作。

　　风险：政策再度加强对电视的约束。(国泰君安)

　　创维数字：机顶盒龙头，积极转型家庭娱乐智能终端

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价 40.95元

　　公司为国内数字电视细分行业龙头企业，顺应互联网和智能化的发展，公司积极转型和布局，未来运营、智能家居等领域的拓展值得期待。我们预计公司 2014-16 年摊薄 EPS 分别为 0.78、0.91、1.05 元。2015 年行业平均估值 74 倍，综合考虑可比公司 EPS 较小导致 PE 偏高、公司积极转型和流通盘较小带来的估值溢价等因素，我们认为给予公司 2015 年 45 倍PE 估值较为合理，对应目标价 40.95元。首次覆盖给予“增持”评级。

　　机顶盒龙头，积极转型运营服务

　　公司为国内机顶盒龙头企业，在国内广电运营商市场、国内智能终端市场、出口海外销量均为国内第一。 目前，公司数字机顶盒存量 8400万台， OTT机顶盒 150万台，为后续运营服务转型奠定基础。公司正在持续加强与广电的合作运营，除提供基础视频服务外，还包括信息服务、WIFI 热点、云广告业务与第三方服务引入等。通过 OTT 平台公司可向上游内容、运营服务拓展，通过自主研发、合作或外延完善游戏、在线教育、音乐等内容，我们认为，公司具有良好的转型基础和方向，未来成效值得期待。

　　智能家居布局，由智能终端向智慧家庭延伸

　　公司拥有家庭重要的智能机顶盒、智能网关等接入的媒体中心，可匹配智能路由、插座、探测、摄像、传感等智能产品，同时还可与云平台对接，进行大数据分析。我们认为公司具备将业务拓展至其他智能产品、健康医疗、在线教育等领域，全面布局智慧家庭的能力。

　　关键风险：机顶盒行业销量下滑，公司转型低预期。(国泰君安)