煤炭行业：需求恢复料将短暂 维持低配建议

　　报告要点

　　本周观点

　　动力煤:日耗季节性回升,港口去库乏力,煤价仍有较大走弱风险。本周五六大电厂日耗59.7万吨,环比上升11.8万吨,库存1363.3万吨,环比下降12万吨,降幅0.87%。本周电厂日耗回升幅度加大,春节扰动基本告一段落,电厂库存环比微降,沿海需求整体有所改善,广州港库存环比下降6.52%对此有所验证,但考虑到年后下游港口库存升速较快(3月广州港库存环比上升15.56%),需求向上游传导不太顺畅,本周北方四港日均吞吐量92.9万吨,环比下降1.3万吨,港口日均调入量环比上升2.5万吨至95.5万吨,四港库存环比上升29.2万吨,供需宽松下港口去库仍有阻力,秦港煤价下跌5-10元/吨。

　　我们前期提示港口进入去库阶段价格下行后,坑口边际供给压力将有所增加,坑口价格走势是检验限产效果的关键指标,本周晋北煤价下跌10-20元,显示就晋北而言此前限产力度已无力对过剩程度日渐加深的市场提供足够支撑,接下来关注限产主力神华所在的陕蒙坑口能否挺住港口货源回流冲击。

　　炼焦煤:终端需求超预期回暖,但持续性恐怕偏弱。本周Myspic指数环比下跌0.6点,但下半周华北钢材价格连续拉涨,社会钢材库存本周下滑0.46%,较往年春节后去库时点偏早1-2周,体现供需出现反季节性偏紧,我们认为此现象与今年春节较晚关系较大,产业链各环节对补库把握仍按春节节奏进行,但今年气温回升带动需求恢复与春节的间隔较往年缩短1-2周,打乱了整体均衡,但这一影响将比较短暂。另外,受地产投资增速环比反弹、信贷数据超预期影响,市场对经济企稳回升的预期乐观,也是推涨价格的一个因素。我们认为在地产下行背景下,本轮需求恢复不具持续性。我们在节前的周报中述到,原料更加过剩的钢厂低位盈利性不可持续,节后我们将看到需求恢复超预期拉动钢价上涨或原料下跌让出利润空间,考虑到需求指望不大,我们此前倾向于后者出现概率更大,但事实上原料下跌和产品上涨同时出现,如果我们上述对需求恢复的分析得到验证,钢价上涨将比较短暂。

　　投资建议

　　钢价拉涨叠加信贷数据超预期,煤炭板块短期有所表现,但空间料非常有限,建议保持定力,维持“低配”。本周煤炭行业指数上涨5.26%,跑赢万得全A指数1.16个百分点,近日受钢价上涨叠加2月信贷数据超预期影响,市场对经济2季度企稳回升的预期有所加强,但我们对需求恢复的可持续性持十分谨慎(主因地产销售回落、土地成交毫无起色、2月信贷数据可能有表外转表内的影响暂难有足够证据支持信贷数据能够持续改善)故维持“低配”建议。