上市公司掀起“民参军”热潮 掘金军民融合概念

　　振芯科技2014年业绩快报点评:迎接拐点到来　

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：柳士威 日期：2015-02-17

　　业绩快报摘要:公司2014 年实现营业总收入4.07 亿元，同比增长56.14%；归属上市公司股东净利润为5031.88 万元，实现扭亏为赢，2013 年为亏损1533万元；2014 年EPS 为0.18 元。公司业绩符合预期，业绩拐点显现。

　　安信点评:受益于高端器件、北斗导航应用以及视频图像安防监控业务收入的大幅度增长，公司的规模效应已经有所显现，同时考虑到对产品成本和费用的良好控制，振芯科技的业绩拐点如期而至，而我们预计2014 年是公司腾飞的起点，未来将有更好表现，公司的成长路径已经逐步清晰。

　　从北斗行业的逻辑来看，未来大国之间的空间争夺会更加激烈，北斗系统有着完全的自主产权，"自主可控"和"国家安全"是国家建设北斗的重要原因，因此政策对于板块影响较大。在北斗产业应用领域，军工北斗板块进口替代最为迫切，频频出现北斗大订单，国防需求加政策推动下，军工北斗市场迎来重要的发展期，我们认为2015 年行业高景气度毋容臵疑，建议积极布局。

　　从公司自身来看，已形成"北斗器件-终端-系统-运营"全产业链布局，具备较强的核心竞争力。上游元器件和高端芯片方面，占领了制高点。从历次的技术评比及招标中可看出，公司产品已经获得了下游客户认可，作为民参军的代表企业，振芯的表现可圈可点。鉴于较为充足的在手订单及对公司2015 年较为乐观的预期，我们预计公司北斗高增长的态势将会持续数年，给业绩增长打下坚实基础，而且我们认为公司不仅仅做硬件，应用领域也值得期待。

　　除北斗产品和服务以外，振芯科技在视频监控和高端芯片等领域拥有较强实力，我们预计高端芯片业务(包括DDS、MEMS 等)有望成为继北斗后又一成长逻辑，其中部分业务已开始规模贡献收入。预计未来公司将继续推进"1+N"产品的战略布局，""1"是指北斗核心能力，"N"则包括了卫星通信与网络、MEMS 与微电子、光电传感器网络等，想象空间较大。

　　投资建议:我们预计2015-2016 年净利润增速分别为188.88%和70.24%，EPS分别为0.53 元和0.90 元，鉴于公司未来会有新品陆续投放市场，且各产品线都有较强稀缺性，维持买入-B 的投资评级，目标市值100 亿元，目标价36 元。

　　风险提示:治理风险；招标低预期的风险