国家电网将建1400座智能变电站 5股孕育重大机遇

　　平高电气：特高压收入及利润贡献大幅增长

　　收入及利润增量主要来源于平高东芝并表及特高压。(1)9 月底，公司受让日本东芝持有的平高东芝的25%的股权，持股比例达到75%，四季度实现并表，预计平高东芝贡献收入6-8 亿元，贡献利润6000-7000 万元；(2)特高压：预计四季度特高压GIS 交付7间隔，全年合计交付17 间隔，较2013 年增加6 间隔；收入约17亿元，较2013 年增加约6.5 亿元。

　　特高压确定性加强。截至到年底，公司尚有两条已完成招标的特高压交流线(淮南-上海北环、锡盟-山东)未全部交货，未交付的特高压订单数量超过20 间隔(预计2015 年全部交付)。此外，“蒙西-天津南”交流线已于年初获批，近期将招标，公司有望中标16间隔；“横榆-潍坊”、“蒙西-长沙”两条交流线路今年获批的概率较大，公司有望分别中标15、12 间隔。因此，预计2015 年公司新增的特高压订单数量有望超过40 间隔。

　　天津基地已逐步投产，2015 年开始贡献业绩。天津中压基地已逐步投产，预计今年收入可望达到 8-10 亿元，2016 年全部投产后，收入规模有望提升至30 亿元，远期有望达到 40 亿元。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2014-2016 年实现EPS 分别为：0.61 元、0.89 元、1.08 元，对应于1 月27 日收盘价，PE 分别为：32 倍、22 倍、18 倍，短期估值偏高，但结合较确定的业绩增速，估值较合理，维持“增持”评级。

　　风险提示：特高压投资低于预期；天津基地产销情况不及预期；毛利率下滑；其他。(世纪证券)

　　许继电气：特高压爆发将带动公司业绩大幅增长

　　持续整合打造坚强智能电网行业旗舰

　　公司持续完善产业布局， 产品已覆盖发电、输电、配电、 用电等电力系统各个环节，横跨一二次、高中压、交直流装备领域，成长为行业龙头。尤其是在特高压直流和配网业务方面具有显着的竞争优势，与电网公司重点解决“两头薄弱”问题的战略相契合。

　　特高压工程建设将进一步加快，“一带一路” 战略迈出脚步

　　国网工作会议上上提出今年计划完成核准“ 6 交 8 直”特高压，较 2014 年提出的“ 6 交 4 直”核准计划有显着增长，其中直流线路数量超预期。 我们预计直流特高压爆发性增长，同比增长 4 倍。2015 年全年将至少完成“ 2 交 5 直” 核准( 2014 年实际核准“2交 1 直”). 2014 年国网成功中标巴西首个特高压直流输电项目 ，2015 年计划开展 4 条跨国直流特高压线路前期工作。特高压直流在“远距离、点对点”输电方式下有显着优势，将成为落实国家“一带一路”战略、积极推进与周边国家电网互联互通的必然选择。 许继电气作为特高压直流设备的主要供应商，具有很大的收入和利润弹性。

　　“新电改” 靴子落地，输配分离并未发生

　　“新电改”方案获原则性通过， 重点是“四放开、一独立、一加强”，将不会对电网企业进行横向拆分，市场最为担心的“输配分离”并未发生。发改委对“电改试点”深圳供电局进行了批复，明确了“输配电价”的概念，进一步印证了输配仍将是一个整体。配网建设的投资仍将持续加强，许继电气配网业务将企稳回升。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是特高压换流阀、直流控制保护系统的主要供应商，占有很大的市场份额。这两大主设备毛利率高，盈利能力强。考虑到公司市值方面的优势，投资价值突显。预计公司 2014、 15、 16 年的 EPS 分别是 1.04、 1.36、 1.82 元， PE 为 24、 18、 1 4 倍，首次给予“买入”评级，目标价 33 元。(中信建投)