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　　均胜电子:具备全球化视野的汽车电子行业龙头,多业务协同提升成长确定性

　　均胜电子 600699

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：林照天 撰写日期：2015-03-16

　　投资要点

　　公司已形成汽车电子为核心的多业务布局。公司目前的业务主要有四个部分,分别为汽车电子、内外饰功能件、新能源动力控制系统和工业自动化设备制造。其中汽车电子类业务是公司最核心的业务,收入占比达到66.22%(2014H1)。近两年通过外延扩张逐渐向BMS、涡轮增压、工业机器人集成领域延伸,预计未来公司将逐渐地加大这几块新业务业务的占比。

　　公司具备全球化视野,实行“引进来”也要“走出去”的市场战略。公司目前最核心的HMI(汽车电子类)业务的产品供给和客户主要集中在海外,同时近年来在欧洲并购了多家相关的公司。多年以来公司都奉行“引进来,走出去”市场战略,加大汽车电子类产品、工业机器人集成在国内市场的开拓力度,同时推进内外饰、功能件产品在海外市场的拓展,以达到营收增长、毛利率水平提升的目标。

　　公司目前实行三大产品战略方向,都将是拉动公司业绩增长的重要力量。

　　1、HMI(智能驾驶):1).智能化和节能化趋势使得汽车电子占整车成本不断提升,整个行业拥有巨大的市场规模和快速增长的趋势。2).目前公司HMI产品以打入宝马、大众、通用等知名整车厂的供应链,可谓HMI领域的“隐形冠军”,未来将凭借国际领先的技术优势和产品口碑打入中国、北美等市场的更多档次的车型。3).同时大平台化的采购趋势大大增强了供应关系的黏性,进入壁垒变得更高。4).源于从中高端车型向主流车型渗透,出货量和收入的快速提升将能够分摊一些固有的成本和费用,汽车电子的毛利率未来将稳中有升。5).“引进来”战略也将落地HMI业务,以匹配国内旺盛的需求。

　　2、新能源动力控制系统。1).公司独家供应宝马BMS(电池管理系统),赢得了极高关注度,目前正在建立比较通用的平台,以能够更容易与其他整厂商对接。总体看公司技术能力领先,将受益于新能源汽车的快速发展。2).涡轮增压业务拥有价格、服务、技术等多方面优势,未来将销往全球,增量不可小觑。

　　3、工业机器人集成。1).通过外延的方式切入工业机器人集成领域,普瑞和IMA都拥有30年以上的行业经验。国内成立了工业机器人子公司,通过引进国外先进的技术和管理经验,更好地服务于中国制造的产业升级,分享国内巨大的工业机器人集成市场。2).最大的优势在于对工业机器人所应用行业有着深刻理解,公司在汽车、电子、消费品、医疗等领域有着丰富的行业经验,有助于后续国内市场的开拓。3).目前这个时点市场仍然认为这块业务不确定性较大,公司需要拿到外部的订单来证明这块业务在中国市场的开拓能力,当前国内客户已经正在有条不紊地拓展中,一旦上升趋势确立,将有利于提升此块业务的估值水平。

　　可以说,公司是中国汽车电子行业的领军者,拥有全球领先的技术实力和优质的客户资源,同时并购基因强大,外延式并购和内涵式增长并举。未来几年,公司看点颇多,总体经营战略和业务布局清晰,布局多个成长性行业逐步将落地到业绩的快速增长。1、“引进来”和“走出去”战略带来收入端的持续增长:首先将国外的一些先进技术和产品引进国内,国内的巨大需求足以支撑未来几年公司这几块业务在国内的高增长;同时,将国内自身的优势产品走向国际市场,成为一些整车厂的世界级供应商。2、汽车电子应用主流化、内外饰功能件产品高端化带来利润率的不断提升,不同产品实行不同的产品战略,同时国外工厂的一些原材料采购、产品生产将会移回国内,更深地实现“中国生产、全球供应”的布局,这也有助于增强盈利能力。

　　3、布局汽车电子、BMS、工业机器人集成等多个成长性行业将切实提升业绩增长确定性和协同效应,从公司最近的经营情况来看,确实正在验证公司协同效应的逻辑,业绩增长的确定性将带动公司在资本市场的良好表现,短期欧元的贬值等利空因素并不影响公司的长期成长逻辑。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2014-2016年营收分别为70.47/86.92/104.30亿元,归属母公司净利润分别为3.75/5.34/6.91亿元,对应的EPS分别为0.59/0.78/1.00元(15和16年考虑增发后摊薄),目前股价对应的PE分别为45/34/26倍。基于我们对公司未来外延和内生增长并举的判断,看好公司长期的发展前景,我们给予“增持”评级,目标价为33元,对应42*15PE、33*16PE。

　　风险提示:汽车电子行业竞争更加激烈影响公司的市场份额和毛利率;欧元贬值影响德国普瑞并表业绩;涡轮增压业务客户拓展不达预期;宝马i系列电动车销量不达预期;工业机器人集成业务国内拓展不达预期。